>> 中信證券-均勝電子(600699)2022年年報點評：重組接近尾聲，在手新單充沛-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
287KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3月30日，公司發(fā)布公告，4Q22公司實現(xiàn)營收140.50億元，同比+21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，去年同期虧損37.71億元。公司汽車安全業(yè)務(wù)已實現(xiàn)扭虧為盈，4Q22單季度整合費用僅0.34億元，業(yè)務(wù)重組接近尾聲。公司2022年新獲訂單總額達763億元，在手訂單充沛，后續(xù)成長可期。我們維持2023/24年EPS預(yù)測0.69/0.95元，新增2025年EPS預(yù)測1.14元，給予2023年30倍PE，目標(biāo)價21元，維持“買入”評級。
▍業(yè)務(wù)重組接近尾聲，在手新單充沛。3月30日，公司發(fā)布公告，2022年全年實現(xiàn)營收497.93億元，同比+9.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.94億元，去年同期虧損37.53億元。其中，2022年第四季度實現(xiàn)營收140.50億元，同比+21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，去年同期虧損37.71億元。公司持續(xù)推進汽車安全業(yè)務(wù)整合，全年發(fā)生重組整合費用2.41億元，其中4Q22整合費用為0.34億元，業(yè)務(wù)重組接近尾聲。公司在手訂單充沛，2022年新獲訂單總額約763億元，同比大幅增長45%；其中新能源汽車領(lǐng)域新獲訂單金額超過460億元，占比超過60%。隨著公司在手訂單的逐步釋放，以及安全業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力料將不斷提升。
▍毛利率同環(huán)比提升，費用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)。4Q22公司毛利率為11.8%，同比+4.9pcts，環(huán)比-2.1pcts，主要系因公司持續(xù)優(yōu)化全球供應(yīng)鏈體系、提升生產(chǎn)效率。4Q22公司費用率為11.5%，同比-10.0pcts，環(huán)比+0.2pct。公司持續(xù)優(yōu)化人員及管理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格控制成本與費用支出、優(yōu)化全球研發(fā)費用結(jié)構(gòu)，費用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)。其中，銷售費用率為2.3%，同比-2.8pcts，環(huán)比+0.9pct；管理費用率為4.2%，同比-2.9pcts，環(huán)比-0.2pct；研發(fā)費用率為3.5%，同比-2.1pcts，環(huán)比-1.1pcts，主要系因公司通過研發(fā)中心向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移、采取短時工作制等措施降低人工費用；財務(wù)費用率為1.5%，同比-2.2pcts，環(huán)比+0.6pct。
▍汽車電子業(yè)務(wù)全面布局智能電動，持續(xù)斬獲客戶定點。公司汽車電子業(yè)務(wù)22Q4實現(xiàn)營收44億元，同比增長25%。智能駕駛方面，公司持續(xù)推進高算力智能駕駛域控制器等產(chǎn)品的研發(fā)工作，目前在此領(lǐng)域已獲批及在批專利超過50項。公司部分智能駕駛域控制器項目已完成A樣開發(fā)和POC。智能座艙方面，公司相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)營收127億元，同比增長20%。其中，公司與華為繼續(xù)擴大智能座艙的合作范圍，新增為華為合作客戶的相關(guān)車型提供智能座艙產(chǎn)品，公司預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品于今年下半年開始量產(chǎn)。新能源方面，公司高壓快充產(chǎn)品獲得多家國際知名整車品牌和國內(nèi)自主整車品牌定點。公司也在積極推動電控模塊多合一的開發(fā)，以節(jié)省空間、降低成本。
▍汽車安全業(yè)務(wù)2022年下半年扭虧為盈，不斷拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)。公司汽車安全業(yè)務(wù)22Q4實現(xiàn)營收95億元，同比增長24%。公司持續(xù)優(yōu)化人員及管理結(jié)構(gòu)，向墨西哥、東南亞等低成本國家或地區(qū)進行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，推進成本管控，提升盈利能力。2022年，公司汽車安全業(yè)務(wù)毛利率提升至9.1%，并于下半年實現(xiàn)扭虧為盈。公司致力于推進產(chǎn)品創(chuàng)新，陸續(xù)開發(fā)量產(chǎn)DMS、MSB、SHS等集成安全解決方案，在保障車輛安全性的同時，提升產(chǎn)品單車價值量。2022年，公司安全業(yè)務(wù)新獲訂單約481億元，其中國內(nèi)訂單金額占比接近40%。產(chǎn)能建設(shè)方面，均勝安全合肥新產(chǎn)業(yè)基地第一期項目計劃今年投產(chǎn)。公司預(yù)計合肥新產(chǎn)業(yè)基地項目全部建成后，每年生產(chǎn)乘用車方向盤系統(tǒng)400萬件、安全氣囊系統(tǒng)1000萬件。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下滑風(fēng)險；汽車安全業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；公司智能駕駛業(yè)務(wù)進展風(fēng)險；公司智能駕駛域控和ADAS產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；新冠疫情反復(fù)帶來的不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球汽車智能、安全系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商。公司汽車安全業(yè)務(wù)全球市占領(lǐng)先，整合不斷推進，已實現(xiàn)單季度扭虧為盈；汽車電動化、智能化產(chǎn)品全球拓展，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷展開合作，全面布局智能電動，在手訂單充沛。我們維持2023/24年EPS預(yù)測0.69/0.95元，新增2025年EPS預(yù)測1.14元。根據(jù)我們對公司2023-25年CAGR=29%的預(yù)測，參考可比公司德賽西威PEG=1.2，考慮到公司偏傳統(tǒng)的安全業(yè)務(wù)占比較高，保守給予PEG=1，給予2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21元（原目標(biāo)價為25元），維持“買入”評級。
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