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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：廣汽集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1100.06億元，同比+45.37%；實(shí)現(xiàn)投資凈收益143.17億元，同比+21.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.68億元，同比+10.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為74.96億元，同比+25.42%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入296.39億元，同環(huán)比分別+47.00%/-6.44%；實(shí)現(xiàn)投資凈收益20.49億元，同環(huán)比分別-41.95%/-45.65%；歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同環(huán)比分別-99.71%/-99.74%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.31億元，同環(huán)比分別-115.53%/-111.09%。
　　Q4歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比跌幅較大主要系資產(chǎn)減值損失較多疊加投資收益收窄。1）廣汽自主Q4銷量同環(huán)比均正增長(zhǎng)，營(yíng)收環(huán)比下滑主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變。Q4傳祺銷量9.52萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-7.63%/+0.40%；埃安銷量8.88萬(wàn)輛，同環(huán)比分別為+114.50%/+8.24%，保持高增長(zhǎng)。Q4單車收入為16.11萬(wàn)元/輛（營(yíng)收/自主銷量近似計(jì)算），同環(huán)比分別15.40%/-10.07%。Q4銷售毛利率為9.37%，同環(huán)比分別-0.90/+3.33pct。2 ）費(fèi)用整體管控良好。Q4銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.91%/3.75%/2.56%，同比分別-3.90/-2.43/+1.43pct，環(huán)比分別-2.17/+0.49/+1.34pct。銷售費(fèi)用率同環(huán)比下滑較多主要原因?yàn)閺V告宣傳費(fèi)、售后服務(wù)費(fèi)及銷售獎(jiǎng)勵(lì)有所減少。4）合資企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益同環(huán)比下滑。兩田Q4折扣加大且疫情影響下批發(fā)同環(huán)比下滑，影響公司Q4投資收益同環(huán)比分別-41.95%/-45.65%。廣本Q4銷量為16.88萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-27.07%/-21.66%，廣豐Q4銷量為24.02萬(wàn)輛，同環(huán)比分別1.77%/-9.23%。2022H2合資品牌單車凈利為0.50萬(wàn)元（投資收益/銷量近似計(jì)算），同環(huán)比分別-32.44%/-36.20%。5）大額資產(chǎn)減值損失影響歸母凈利潤(rùn)。Q4計(jì)提資產(chǎn)減值損失23.69億，最終Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同環(huán)比分別-99.71%/-99.74%。
　　自主能源生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)閉環(huán)布局，合資品牌電動(dòng)轉(zhuǎn)型加速。1）自主雙品牌新能源布局完善：廣汽埃安上市進(jìn)程順利推進(jìn)，設(shè)立動(dòng)力電池/電驅(qū)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目+組建廣汽能源完善能源產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，2023年Hyper品牌車型上市助力埃安產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；廣汽傳祺堅(jiān)持“XEV+ICV”技術(shù)路線，轉(zhuǎn)型速度加快。2）合資公司電動(dòng)轉(zhuǎn)型加速，產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們將2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由90.79/101.00億元下調(diào)至88.5/100.32億元，2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為120.31億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/10倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車終端價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期；需求復(fù)蘇低于預(yù)期