>> 華西證券-廣汽集團(tuán)(601238)系列點(diǎn)評三十二：電動化加速，高端化布局-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 1242KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報：2022年公司總營收1,100.1億元，同比+45.4%；歸母凈利潤80.7億元，同比+10.0%；扣非凈利潤為75.0億元，同比+25.4%。
其中，2022Q4總營收為296.4億元，同比+47.0%；歸母凈利潤0.1億元，同比-99.7%，環(huán)比-99.7%；扣非歸母凈利潤-2.3億元，同比-116.5%，環(huán)比-111.1%。
分析判斷:
減值拖累業(yè)績毛利率邊際向上
收入端：公司2022年營收1,100.1億元，同比+45.4%，其中2022Q4營收296.4億元，同比+47.0%，環(huán)比-6.44%。廣汽傳祺銷量穩(wěn)健，廣汽埃安加速向上，2022Q4廣汽傳祺/廣汽埃安批發(fā)銷量分別為9.5/8.9萬輛，同比分別-7.6%/+113.6%，環(huán)比分別+0.4%/+8.2%。埃安需求向上帶動公司ASP持續(xù)提升，2022H2公司ASP提升至12.6萬元，同比/環(huán)比分別+1.4/0.4萬元。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長，公司有望迎來量價齊增。
毛利率：公司2022年毛利率為7.0%，同比-0.9pct，其中2022Q4毛利率9.4%，同比-0.9pct，環(huán)比+3.3pct，我們判斷主要因廣汽埃安銷量提升帶動結(jié)構(gòu)改善。2023年補(bǔ)貼退坡，我們認(rèn)為埃安需求旺盛銷量提升、以及原材料價格下降有望對沖，帶動毛利率提升。
費(fèi)用端：公司2022Q4銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%，同比分別-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，環(huán)比分別-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我們判斷銷售費(fèi)用率下降主要因2022Q4國補(bǔ)退坡前新能源購買前置，需求旺盛下公司降低廣告宣傳費(fèi)用等導(dǎo)致。2023年隨著埃安的產(chǎn)銷規(guī)模提升，整體費(fèi)用率有望穩(wěn)步下降。
利潤端:公司2022Q4實現(xiàn)歸母凈利0.1億元，同比-99.7%，環(huán)比-99.7%。主要因計提較多減值，2022Q4公司資產(chǎn)減值/信用減值分別為23.7/5.1億元，其中對廣汽三菱的資產(chǎn)減值達(dá)15.1億元，有望加速包袱出清。合資利潤承壓，公司2022Q4聯(lián)營合營投資收益達(dá)20.1億元，同比-41.0%，環(huán)比-46.2%。合資燃油陣營受新能源替代明顯，我們預(yù)計折扣放開致利潤下滑。2022Q4公司合資單車投資收益為0.5萬元，同比-29.7%，環(huán)比-36.8%。合資轉(zhuǎn)型新能源提速，我們判斷2023年盈利有望穩(wěn)步恢復(fù)。
豐田需求穩(wěn)健合資新品加速
2022年廣汽豐田銷量創(chuàng)新高，2023年電動化加速。2022年廣汽豐田批發(fā)銷量達(dá)100.5萬輛，同比+21.4%。廣汽豐田已于2022年6月建成投產(chǎn)新能源車產(chǎn)能擴(kuò)建項目二期（20萬輛/年），2023年電動化提速，首款e-TNGA純電中型SUV車bZ4X于2022Q4上市，今年有望貢獻(xiàn)增量。
2022年廣汽本田因供應(yīng)鏈影響銷量小幅承壓，2023年需求有望恢復(fù)。2022年廣汽本田批發(fā)銷量為74.2萬輛，同比-4.9%，主要受供應(yīng)鏈影響。2023年新品有望加速需求恢復(fù)，2月底，INTEGRA型格HATCHBACK五門轎跑上市，定價13.99-18.69萬元，外形設(shè)計采用凌銳貫穿式LED尾燈、大開口雙出鍍鉻排氣和18英寸多幅式運(yùn)動輪轂等，主打“潮玩”標(biāo)簽，定位年輕市場，有望進(jìn)一步提振需求。
自主銷量向上埃安加速騰飛
傳祺明星車型持續(xù)豐富，2023年需求向上。2022年廣汽傳祺批發(fā)銷量36.3萬輛，同比+11.8%，需求穩(wěn)健。2023年2月全新一代GS3 ·影速上市，指導(dǎo)價8.58-11.18萬元，主打“省，大，勁”，高性價比+經(jīng)濟(jì)性探入年輕人市場。我們認(rèn)為新品導(dǎo)入有望提振老款燃油需求，對沖燃油市場整體下行壓力。
埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022年廣汽埃安批發(fā)銷量27.1萬輛，同比+125.7%。2023年2月行業(yè)需求小幅承壓，埃安逆勢上升，2月批發(fā)3.0萬輛，同比+252.9%，環(huán)比+266.6%，銷量超預(yù)期。3月上旬，AIONYYounger改款上市，售價11.98萬元，CLTC純電續(xù)航430km，電池電量51.9kWh，續(xù)航能力同價位領(lǐng)先。重磅轎跑Hyper GT即將發(fā)布，預(yù)計將驅(qū)動需求向上，進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。
投資建議
公司作為一線日系合資品牌龍頭，有望持續(xù)受益于換購、增購需求增長；自主競爭力不斷提升，在混動及智能雙核驅(qū)動下加速對燃油車的替代。埃安產(chǎn)品力持續(xù)驗證，混改激發(fā)國企活力，有望借助資本市場迎來騰飛。我們看好公司自主及合資品牌中長期成長，考慮到行業(yè)競爭加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測。將公司2023-2024年營收由1,304.5/1,516.7億元調(diào)整為1,291.5/1,523.2億元，2023-2024年歸母凈利潤由123.5/151.6億元調(diào)整為104.5/125.3億元，對應(yīng)EPS由1.18/1.45元調(diào)整為0.99/1.18元，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計營收、歸母凈利潤和EPS分別為1,698.3/135.3億元、1.28元，對應(yīng)2023年3月29日A股11.33元/股的收盤價，PE為11/10/9倍，維持公司A股“買入”評級。
風(fēng)險提示
合資車型銷量不及預(yù)期；自主品牌盈利不及預(yù)期；缺芯緩解力度低于預(yù)期等。
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