>> 方正證券-廣汽集團(tuán)(601238)公司深度：自主合資齊發(fā)力，廣汽蓄勢二次騰飛-230308
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段迎晟 |
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1、廣汽集團(tuán)是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的汽車集團(tuán)之一。公司構(gòu)建了研發(fā)、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿(mào)服務(wù)、金融、出行業(yè)務(wù)，構(gòu)建了完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。
2、自主品牌（傳祺、埃安）憑借精準(zhǔn)產(chǎn)品定位及自研/自治的核心技術(shù)，助力公司快速提升銷量，搶占市場份額。
定位精準(zhǔn)1：緊湊型BEV產(chǎn)品引領(lǐng)埃安品牌不斷突破。緊湊型BEV市場競爭激烈程度低于其他細(xì)分市場，有望成為最大細(xì)分市場，公司前瞻布局AionS、AionY兩款純電平臺車型，較前期油改電車型有里程性能優(yōu)勢，較在售車型有先發(fā)優(yōu)勢，助力埃安品牌銷量提升。
定位精準(zhǔn)2：M8/M6穩(wěn)居中高端MPV市場前列。多人口出行場景（家庭/商務(wù)）增多，催化對7座車型需求。傳祺M8（18-37萬元）、M6（10-16萬元）車型，經(jīng)多年迭代升級，銷量穩(wěn)居MPV市場前列，打破高端市場主要以美系（GL8）、日系（賽那、奧德賽）壟斷的局面。
定位精準(zhǔn)3：傳祺品牌，全面混動轉(zhuǎn)型。公司憑借自研混動GMC技術(shù)（緊湊型）+本田THS（中大型車）技術(shù)，主銷車型全面混動化，M8、GS8、GS4、影酷、影豹等混動版車型陸續(xù)上市，助力公司在自主品牌加速混動轉(zhuǎn)型的大背景下，搶占有利位置。
自研核心技術(shù)，構(gòu)筑核心技術(shù)護(hù)城河。①電動化領(lǐng)域，推出夸克電驅(qū)；針對電池局限痛點，推出彈匣電池技術(shù)、海綿硅負(fù)極片電池技術(shù)、石墨烯基超級快充電池技術(shù)、微晶超能鐵鋰電池技術(shù)等核心技術(shù)，加速公司電動化進(jìn)程；②智能化領(lǐng)域，推出純電專屬平臺AEP3.0、全新ADiGO智駕互聯(lián)生態(tài)系統(tǒng)；③傳統(tǒng)車領(lǐng)域，推出GPMA架構(gòu)、鉅浪動力平臺等技術(shù)，為新品持續(xù)投放奠定基礎(chǔ)。④自研GMC+豐田THS雙技術(shù)路線，加速混動市場布局。
3、日系兩田：銷量穩(wěn)定增長，開拓新市場，“新品牌+新產(chǎn)能”加速新能源布局。
兩田深耕混動領(lǐng)域，憑借先發(fā)優(yōu)勢，在國內(nèi)HEV市場占比超過70%。加快產(chǎn)品投放力度，廣本推出型格、ZR-V致在、e:NP1等；廣豐推出MPV賽那、鋒蘭達(dá)、威颯、bZ4X等全新車型，鞏固現(xiàn)有市場，開拓新細(xì)分市場，助推銷量進(jìn)一步提升。同時，加速布局新能源賽道，分別推出“e:N”、“bZ”品牌，并于2022年上市e:NP1極湃1和SUV-bZ4X。產(chǎn)能上廣本12萬產(chǎn)能基地2024年啟用，廣豐20萬產(chǎn)能的產(chǎn)線于2022年12月投入使用。對新能源布局力度加大，有望加快兩田電動化轉(zhuǎn)型。
4、投資評級與估值
公司各品牌均迎來強產(chǎn)品周期，通過加快新品投放、換代，提升車型競爭力，鞏固現(xiàn)有市場，拓展新細(xì)分市場，同時廣本、廣豐憑借在混動領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢及在新能源市場的布局，傳祺、埃安前瞻布局MPV、緊湊型純電動市場并確立領(lǐng)先優(yōu)勢，有望助力公司整體銷量迎來二次崛起。預(yù)計2022年-2024年公司營收分別為1038/1335/1593億元，同比增速分別為37%/29%/19%；歸母凈利潤分別為101/123/151億元，對應(yīng)EPS分別為0.96/1.18/1.44元。維持“推薦”評級。
5、風(fēng)險提示
汽車行業(yè)景氣度下行、混動市場表現(xiàn)不及預(yù)期、新車上市表現(xiàn)不及預(yù)期、價格戰(zhàn)拉低盈利、新能源滲透率不及預(yù)期。
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