>> 平安證券-金風(fēng)科技(002202)風(fēng)機(jī)盈利水平承壓，新增訂單創(chuàng)新高-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
皮秀 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入464.37億元，同比減少8.2%(未追溯調(diào)整2021年會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，調(diào)整后為同比減少8.8%)，歸母凈利潤(rùn)23.83億元，同比減少31.1%(未追溯調(diào)整2021年會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，調(diào)整后為同比減少36.1%)，扣非后凈利潤(rùn)19.87億元，EPS 0.56元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元（含稅）。2022Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.73億元，同比增長(zhǎng)18.71%，歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比減少96.2%。
平安觀點(diǎn)：
風(fēng)機(jī)毛利率大幅低于預(yù)期，后續(xù)有望修復(fù)。2022年，公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)外銷量13.87GW，同比增長(zhǎng)約30%，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)（不含零部件）整體的毛利率5.9%，同比下降約12個(gè)百分點(diǎn)，其中2022下半年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率2.3%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。2022年下半年中速永磁產(chǎn)品已經(jīng)成為公司的絕對(duì)主力產(chǎn)品，對(duì)外銷量7.92GW，占下半年風(fēng)機(jī)總銷量的80%，該款產(chǎn)品下半年的銷售單價(jià)進(jìn)一步下降至1.78元/W（不含稅），但單位成本基本持平，導(dǎo)致毛利率較低并拖累風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)整體毛利率。展望未來，預(yù)計(jì)陸上風(fēng)機(jī)的價(jià)格仍然處于下行趨勢(shì)并盈利承壓，但盈利水平相對(duì)較高的海上風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有望提升并推升公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)整體毛利率。
新增風(fēng)機(jī)訂單規(guī)模創(chuàng)歷史新高，下游需求形勢(shì)向好。截至2022底，公司在手風(fēng)機(jī)訂單約26.6GW，推算2022年凈新增的風(fēng)機(jī)訂單約23.6GW，同比增長(zhǎng)79%，其中2022Q4新增的風(fēng)機(jī)訂單12.7GW；公司2022年風(fēng)機(jī)新增訂單規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2022年公司風(fēng)機(jī)新增訂單放量與國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)的大形勢(shì)有關(guān)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模98.5GW，同比增長(zhǎng)82%，同時(shí)，公司積極拓展海外市場(chǎng)，截至2022年底公司在手海外風(fēng)機(jī)訂單約4.5GW，同比增長(zhǎng)96%。展望未來，國(guó)內(nèi)海上和陸上風(fēng)電需求有望進(jìn)一步成長(zhǎng)，且國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)出口的形勢(shì)有望進(jìn)一步向好。
風(fēng)電運(yùn)營(yíng)和風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，成為公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓艙石。風(fēng)電運(yùn)營(yíng)方面，2022年公司新投產(chǎn)的權(quán)益風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模1745MW，轉(zhuǎn)讓規(guī)模685MW（實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資收益11.2億元），截至2022底公司在運(yùn)的權(quán)益裝機(jī)規(guī)模7078MW，較年初增加1010MW；2022年公司風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)業(yè)務(wù)收入69.1億元，同比增長(zhǎng)22.15%。風(fēng)電服務(wù)方面，截至2022年底公司國(guó)內(nèi)外后服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量近28GW，同比增長(zhǎng)20.9%；2022年公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)電服務(wù)收入56.47億元，其中，后服務(wù)收入24.63億元，同比增長(zhǎng)25.19%。整體來看，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)讓、風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)后續(xù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，是公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓艙石，也是公司應(yīng)對(duì)本輪風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)的底氣所在。
投資建議。考慮風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平低于預(yù)期，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)27.47億元（原預(yù)測(cè)值34.03億元）、40.48（原預(yù)測(cè)值43.92億元）、56.90億元（新增），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65、0.96、1.35元，動(dòng)態(tài)PE 17.0、11.5、8.2倍。盡管盈利水平承壓，公司仍然維持國(guó)內(nèi)規(guī)模最大風(fēng)機(jī)企業(yè)地位，未來有望通過降本增效提升風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，而風(fēng)電運(yùn)營(yíng)和風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)較快成長(zhǎng)并成為公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓艙石，綜合這些因素，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)、政策以及風(fēng)電自身的降本能力等因素有關(guān)，可能存在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）公司正在積極拓展海外市場(chǎng)，海外業(yè)務(wù)的整體不確定相對(duì)較大。（3）當(dāng)前風(fēng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果公司不能通過持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步提升風(fēng)機(jī)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平可能壓力較大。
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