>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報(bào)：一季報(bào)預(yù)期趨于明朗，建議布局后續(xù)改善-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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家居：一季報(bào)預(yù)期逐漸明朗，本周新房/二手房數(shù)據(jù)持續(xù)走強(qiáng)
12-1月發(fā)貨較差是拖累Q1表現(xiàn)的核心，二季度龍頭業(yè)績(jī)可見(jiàn)度高，地產(chǎn)周度數(shù)據(jù)延續(xù)向好。本周家居調(diào)整原因主要為近期諸多家居企業(yè)一季報(bào)的預(yù)期逐漸明朗化。我們認(rèn)為，考慮20-30天從前端訂單到發(fā)貨驗(yàn)收的時(shí)間差，以及定制業(yè)務(wù)客戶(hù)從下訂到出圖的時(shí)間差，2月初開(kāi)門(mén)紅+315大促的訂單快速更多體現(xiàn)在4-5月上市公司報(bào)表中。展望23Q2業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度預(yù)期較高。
顧家家居近況更新：1）樂(lè)活和天禧派下沉產(chǎn)品發(fā)力；2）組織調(diào)整漸入佳境；3）大店店態(tài)繼續(xù)推進(jìn)，倉(cāng)配服零售端覆蓋率預(yù)計(jì)提升；4）外貿(mào)訂單向好，越南、墨西哥工廠分工明確，高價(jià)值定制化業(yè)務(wù)訂單增加，預(yù)期收入向好、利潤(rùn)率更優(yōu)。
慕思股份近況更新：Q1業(yè)績(jī)受到12-1月感染高峰和大客戶(hù)業(yè)務(wù)減少影響預(yù)計(jì)承壓，Q2起預(yù)期逐季度向好。23年是公司開(kāi)啟重要經(jīng)營(yíng)改革的第一年，成效將陸續(xù)顯現(xiàn)。
短期調(diào)整帶來(lái)布局機(jī)遇，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性與改革彈性?；卣{(diào)堅(jiān)定看好Q2兌現(xiàn)，標(biāo)的推薦歐派家居（對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 23X，以下相同）白馬標(biāo)的的配置價(jià)值，同時(shí)滯漲標(biāo)的推薦顧家家居（16X）、敏華控股（9X）、索菲亞（13X）、志邦家居（15X）；近年戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入收獲期首選喜臨門(mén)（17X），后續(xù)關(guān)注存在超預(yù)期可能性的慕思股份（18X）。從近期接單情況來(lái)看、保交付龍頭的訂單出現(xiàn)分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭江山歐派、皮阿諾、箭牌家居的投資機(jī)會(huì)。（以上估值基于3月31日收盤(pán)價(jià)和我們的預(yù)測(cè)）。
造紙：特種紙盈利二季度釋放彈性，廢紙系價(jià)格有望企穩(wěn)
本周紙漿價(jià)格環(huán)比走弱，Arauco4月報(bào)價(jià)跌幅較大；木漿加速下行，特種紙、文化紙等噸盈利空間明確改善?？紤]2-3個(gè)月木漿庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q2下半段低價(jià)漿集中使用，綜合考慮價(jià)格和成本，預(yù)期特種紙、文化紙龍頭的單噸盈利將于23Q2下半段加速改善，龍頭業(yè)績(jī)彈性可期。
仙鶴股份：發(fā)布22A年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入77.38億元（+28.61%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.10億元（-30.14%），其中夏王投資收益1.29億元。展望23年，Q2-Q3噸盈利加速上行，同時(shí)23Q2投產(chǎn)30萬(wàn)噸食品卡+10萬(wàn)噸特種紙，銷(xiāo)量持續(xù)擴(kuò)充，預(yù)計(jì)公司23/24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.40/16.04/億元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為14X，處于歷史5%分位，建議布局。
箱板瓦楞紙局部小幅上漲，國(guó)廢價(jià)格略有上移。行業(yè)庫(kù)存持續(xù)去化，目前保持良性狀態(tài)，4月玖龍等規(guī)模紙廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，廢紙系價(jià)格有望底部企穩(wěn)。
關(guān)注細(xì)分紙種價(jià)格催化，推薦布局大宗紙細(xì)分龍頭。持續(xù)推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份（對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為14X，處于歷史5%分位）、華旺科技（對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為13X，處于歷史26%分位）。布局漿紙一體化、上游資源配套領(lǐng)跑的文化紙&箱板紙龍頭太陽(yáng)紙業(yè)（當(dāng)前PB為1.5X，處于歷史24%分位）、箱板瓦楞紙龍頭玖龍紙業(yè)（當(dāng)前PB為0.54X，處于歷史27%分位）、山鷹國(guó)際（當(dāng)前PB為0.75X，處于歷史4%分位），白卡紙龍頭博匯紙業(yè)（當(dāng)前PB為1.4X，處于歷史46%分位）等（以上估值基于3月31日收盤(pán)價(jià)和我們的預(yù)測(cè)）。
必選&潮玩：百亞股份份額穩(wěn)增，晨光股份全渠道卡位，泡泡瑪特修復(fù)可期
百亞股份：穩(wěn)扎穩(wěn)打，市場(chǎng)份額預(yù)期穩(wěn)增。市場(chǎng)擔(dān)心在競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力下對(duì)公司收入增長(zhǎng)及全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)斐蓴_動(dòng)。我們認(rèn)為：1）對(duì)比高潔絲，百亞對(duì)線下渠道管理精細(xì)化程度高，且采取同品同價(jià)，線上引流品與線下渠道區(qū)隔嚴(yán)格，經(jīng)銷(xiāo)商能動(dòng)性和積極性強(qiáng)；2）百亞在抖音平臺(tái)的品牌影響力及用戶(hù)規(guī)模較頭部品牌仍有較大提升空間，目前抖音平臺(tái)的快速增長(zhǎng)有利于公司品牌知名度的快速提升及用戶(hù)規(guī)模的相應(yīng)積累，從投放效率角度看相較頭部品牌更高。
晨光股份：披露22A年報(bào)，線上及科力普表現(xiàn)靚麗，看好23年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)。22A實(shí)現(xiàn)收入199.96億元（+13.57%），歸母凈利潤(rùn)12.82億元（-15.51%）。展望23年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)端均有望修復(fù)，科力普及九木雜物社有望實(shí)現(xiàn)靚麗表現(xiàn)：1）3月中旬后伴隨疫情影響消散及全國(guó)學(xué)?；謴?fù)正常教學(xué)秩序，文具需求端明顯回暖；2）本冊(cè)、體育用品等新延展品類(lèi)有望放量；3）積極開(kāi)發(fā)直供渠道，提升公司渠道運(yùn)營(yíng)效率。4）未來(lái)將通過(guò)沫沫班長(zhǎng)及九木等新店態(tài)模式提升精品文創(chuàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化率及銷(xiāo)售占比。5）科力普持續(xù)優(yōu)化自身供應(yīng)鏈和精細(xì)化管理能力。
泡泡瑪特：披露22A業(yè)績(jī)，3月修復(fù)較好+新品熱銷(xiāo)催化。22A收入46.17億元（+2.8%），歸母凈利潤(rùn)4.76億元（-44.3%）。主因國(guó)內(nèi)疫情拖累。亮點(diǎn)有：1）頭部經(jīng)典IP增長(zhǎng)強(qiáng)勁；2）海外開(kāi)店加速放量。展望23年，關(guān)注公司收入、利潤(rùn)拐點(diǎn)。3月修復(fù)強(qiáng)，新品熱銷(xiāo)，3月16日發(fā)售的S&P明日早高峰系列天貓旗艦店銷(xiāo)售量已破1萬(wàn)件，HACIPUPU成長(zhǎng)日歷系列僅上線3天銷(xiāo)售量破6千。
出口&寵物：寵物賽道增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，中寵回購(gòu)及擴(kuò)產(chǎn)彰顯信心
出口龍頭陸續(xù)公布22年業(yè)績(jī)，整體看Q4壓力顯現(xiàn)，但龍頭α突出。細(xì)分品類(lèi)看，可選品壓力多源于需求端，必選品庫(kù)存壓力更為突出，截至當(dāng)前海外庫(kù)存仍位于高位，我們預(yù)計(jì)23Q3有望去化完成，海外客戶(hù)下單或能恢
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