>> 國(guó)盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：伊泰擬回購(gòu)?fù)耸?，估值修?fù)一觸即發(fā)-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 3095KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周行情回顧：
中信煤炭指數(shù)3107.53點(diǎn)，上漲1.81%，跑贏滬深300指數(shù)1.22pct，位列中信板塊漲跌幅榜第7位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
動(dòng)力煤：電煤需求季節(jié)性回落，非電需求持續(xù)恢復(fù)。本周，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦進(jìn)行安全隱患排查，少數(shù)露天煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)預(yù)期有所收緊；需求方面，下游治金、化工維持剛需補(bǔ)庫(kù)，截至3月31日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)主流報(bào)價(jià)1095元/噸左右，周環(huán)比-25元/噸。產(chǎn)地方面，部分煤礦生產(chǎn)預(yù)期受限，多數(shù)煤礦正常開工；需求方面，非電煤剛需采購(gòu)延續(xù)，長(zhǎng)協(xié)需求穩(wěn)定兌現(xiàn)。港口方面，市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，煤價(jià)波動(dòng)放緩，供需緊平衡市場(chǎng)下，隨著非電煤開工率逐漸增加，整體需求即使在供暖退出的壓力下，預(yù)期依舊維持高位，同時(shí)考慮到四月大秦線即將檢修，港口到貨將會(huì)放緩，市場(chǎng)煤價(jià)格支撐仍存。下游方面，供暖需求逐漸退出，電煤需求迎來旺季至淡季切換，但考慮到水電等替代性需求不足，以及下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，非電用煤開工負(fù)荷逐漸增加，工業(yè)用電負(fù)荷韌性仍存，電廠日耗延續(xù)歷史高位。整體而言，安監(jiān)壓力下，供應(yīng)短期邊際收緊，需求端經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)，全社會(huì)煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會(huì)快速釋放，屆時(shí)市場(chǎng)煤價(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
焦煤：下游剛需補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)暫穩(wěn)運(yùn)行。煉焦煤供應(yīng)維持穩(wěn)定，下游剛需采購(gòu)依舊，煤礦報(bào)價(jià)趨穩(wěn)。截至3月31日，京唐港山西主焦報(bào)收2500元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，部分煤礦因安全檢查停工停產(chǎn)，多數(shù)煤礦維持正常開工。進(jìn)口蒙煤方面，口岸通關(guān)延續(xù)高位，報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。需求端，下游剛需采購(gòu)依舊，煤礦報(bào)價(jià)趨穩(wěn)。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫(kù)存已降至絕對(duì)低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫(kù)需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤(rùn)變化情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：利潤(rùn)環(huán)比改善，下游剛需延續(xù)。近期，隨原材料成本壓力緩解，焦企利潤(rùn)修復(fù)，產(chǎn)地開工率穩(wěn)步回升，下游鋼廠開工率持續(xù)修復(fù)，補(bǔ)庫(kù)需求推動(dòng)下，焦企出貨順利，關(guān)注后市終端需求兌現(xiàn)，及鋼廠利潤(rùn)變化情況。供應(yīng)端，隨原材料價(jià)格不斷下跌，焦企利潤(rùn)走闊，產(chǎn)地開工率穩(wěn)步上升。需求端，鋼廠開工率繼續(xù)提升，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步增加，剛需補(bǔ)庫(kù)持續(xù)。綜合來看，鋼廠方面基于對(duì)鋼材旺季較好的預(yù)期以及自身利潤(rùn)的修復(fù)，生產(chǎn)積極性尚可，開工率上升，剛需持續(xù)增加。疊加當(dāng)前焦炭極低的庫(kù)存狀態(tài)，焦炭基本面向好，后期需持續(xù)關(guān)注下游成材需求，鐵水產(chǎn)量和鋼材利潤(rùn)情等對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響。
投資策略。本周，伊泰煤炭（3948.HK）董事會(huì)議決批準(zhǔn)回購(gòu)公司已發(fā)行股本中所有已發(fā)行H股的潛在建議，最低指示性要約價(jià)為每股17港元（較3.29公告當(dāng)日11.3港元/股溢價(jià)幅度超50%），預(yù)期潛在回購(gòu)的最低總代價(jià)為55.42億港元。此前（2022年7月25日）我們發(fā)布報(bào)告《一、二級(jí)市場(chǎng)嚴(yán)重倒掛，估值修復(fù)仍未結(jié)束》，報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)期來看，在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)未來新建煤礦數(shù)量有限。此外，煤炭作為不可再生資源，隨著開采年限的增長(zhǎng)，亦面對(duì)資源枯竭、產(chǎn)量下滑的壓力，因此從長(zhǎng)周期角度而言，煤炭產(chǎn)量天花板逐步顯現(xiàn)，煤炭資源將顯得愈發(fā)稀缺”。此外，經(jīng)過本輪調(diào)整，當(dāng)前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高達(dá)14%+，性價(jià)比凸顯。考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊估值亟待系統(tǒng)性提升。展望后市，國(guó)企改革仍將持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國(guó)央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估值”的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國(guó)際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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