>> 德邦證券-九陽股份(002242)22年報點評：重啟新篇章，拐點可期-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 653KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入101.77億元，同比-3.45%，歸母凈利潤5.30億元，同比-28.98%，扣非后歸母凈利潤5.47億元，同比-8.30%。單季度來看，22Q4公司實現(xiàn)營收32.52億元，同比-7.32%，歸母凈利潤0.25億元，同比-69.79%，扣非后歸母凈利潤0.89億元，同比+76.66%，Q4公允價值變動凈收益同比-0.87億元，Q4資產+信用減值損失同比+0.39億元，導致Q4凈利潤承壓。
收入端：海外需求轉弱、渠道去庫存，Q4外銷承壓。分產品來看，食品加工機、營養(yǎng)煲、西式電器、炊具、其他產品同比增速分別為-7.5%、-3.3%、+5.0%、-15.6%、+20.3%，22H2食品加工機降幅收窄，營養(yǎng)煲同比轉正，西式電器、炊具同比下滑。分地區(qū)來看，2022年內銷同比-2.6%、外銷同比-9.0%，22H2內銷同比-4%，外銷同比-13%，海外消費需求轉弱、客戶去庫存，預計Q4外銷承壓。分渠道來看，2022年線上同比-0.22%、線下同比-8.0%，受疫情影響，預計Q4國內線下承壓，在雙十一大促、內容電商平臺帶動下，預計Q4國內線上增速環(huán)比改善。
盈利端：毛利率改善，費用投放效率下降、非經常損益減少導致凈利率下滑。2022年公司毛利率為29.09%，同比+1.3pct，其中內銷毛利率改善更為明顯，同比+1.8pct，費用端來看，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別變動+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct，期間費用率同比+1.0pct，非經常損益方面，公允價值變動凈收益同比-1.3億元，占收入比重同比-1.2pct，資產+信用減值損失同比+0.34億元，占收入比重同比+0.34pct，2022年凈利率為5.13%，同比-1.5pct，扣非凈利率為5.38%，同比-0.28pct。單季度來看，Q4毛利率為29.8%，同比+6.4pct，環(huán)比+1.2pct，預計主要驅動為：1）太空系列推廣帶動產品結構優(yōu)化，2）平臺標準化帶動降本增效，3）Q4原材料大幅降價；Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比變動+2.1/+0.7/+0.8/-0.2pct，財務費用率下降預計系匯兌收益增加，而收入增速放緩、費用投放效率下降，導致Q4期間費用率整體+3.4pct。非經常損益方面，由于金融工具公允價值變動，Q4公允價值變動凈收益同比-0.87億元，占收入比重同比-2.6pct，Q4資產+信用減值損失同比+0.39億元，占收入比重同比+1.2pct，共同導致Q4凈利率承壓，Q4凈利率為0.75%，同比-1.2pct，扣非凈利率為2.7%，同比+1.3pct。
發(fā)布員工持股計劃，有助于穩(wěn)定管理團隊、實現(xiàn)業(yè)績目標。公司員工持股計劃覆蓋董事、高管及核心管理人員，總人數預計不超過50人，擬籌集資金總額上限為20800萬元，股票來源包括公司回購、二級市場購買等，該持股計劃建立長效激勵機制，深度綁定員工利益，有助于公司管理團隊的穩(wěn)定、實現(xiàn)公司治理目標。
投資建議：根據公告，2023年公司日常關聯(lián)交易銷售額預計不超過209百萬美元，同比增速約21%，Q1已發(fā)生金額20.26百萬美元，同比-21%，折算人民幣約1.39億元(按3月31日美元兌人民幣即期匯率：6.8713)，同比-17%，降幅環(huán)比已有收窄，隨著海外庫存消化完畢，公司外銷業(yè)務有望逐步回暖，內銷方面，公司陸續(xù)完善太空系列產品矩陣、把握內容電商發(fā)展紅利，疫后內銷有望恢復穩(wěn)健增長，而在產品結構優(yōu)化、平臺標準化、原材料降價等因素驅動下，公司盈利能力有望持續(xù)修復。我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為7.6、8.6、9.5億元，同比分別+43%、+13%、+10%，扣非凈利潤分別為6.5、7.4、8.1億元，同比+19%、+13%、+10%，對應PE分別為18x、16x、15x，維持“增持”評級。
風險提示：新品表現(xiàn)不及預期，國內外消費復蘇不及預期，原材料價格大幅上漲。
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