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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.57億元，同比增長3.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比增長0.77%，低于我們預(yù)期，主要由于上海疫情及地產(chǎn)行業(yè)需求下降影響。2022年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元，同比下降0.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比增長0.83%。
　　點(diǎn)評：
　　毛利率下降，費(fèi)用管控見成效。2022年公司整體毛利率30.6%，同比下降4.61pct，主要由于地產(chǎn)行業(yè)需求下降影響。分板塊來看，配電電器收入25.0億元，同比+21.7%，毛利率31.0%，同比下降4.0pct；終端電器收入11.3億元，同比-17.6%，毛利率38.7%，同比下降2.9pct；控制電器收入3.7億元，同比-0.3%，毛利率10.5%，同比下降11.5pct；電工產(chǎn)品收入1.4億元，同比-35.0%，毛利率9.6%，同比下降9.2pct。面對行業(yè)不利局面，公司加大了費(fèi)用控制力度。2022年銷售費(fèi)用3.78億元，同比-8.2%，研發(fā)費(fèi)用2.7億元，同比-17.6%。
　　聚焦“兩智一新”，發(fā)展新動能?！皟芍恰卑ㄈ司又悄芑团潆娭悄芑??！耙恍隆笔侵感履茉?，主要包括風(fēng)、光、儲、氫、車、充等。從實(shí)施效果來看，目前新能源板塊已超過房地產(chǎn)，成為公司下游應(yīng)用最大的板塊，且工建、電網(wǎng)等領(lǐng)域仍然需求旺盛。展望未來，一方面房地產(chǎn)板塊政策面已趨平穩(wěn)，另一方面公司在持續(xù)應(yīng)對房地產(chǎn)板塊需求下降的過程中，新動能逐步發(fā)力。
　　2023年2月，公司發(fā)布業(yè)務(wù)決策團(tuán)隊(duì)1號員工持股計(jì)劃、奮斗者2號員工持股計(jì)劃非交易過戶完成公告，其中業(yè)務(wù)決策團(tuán)隊(duì)1號業(yè)績考核要求：以公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長率不低于25%，扣非后凈利潤年復(fù)合增長率不低于20%；奮斗者2號業(yè)績考核要求：第一批歸屬條件為以公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于20%，扣非后凈利潤增長率不低于15%。第二批歸屬條件為以公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于44%，扣非后凈利潤增長率不低于32%。第三批歸屬條件為以公司2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入增長率累計(jì)不低于73%，扣非后凈利潤增長率累計(jì)不低于52%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于受地產(chǎn)調(diào)控影響，部分下游需求放緩，我們下調(diào)2023-24年歸母凈利潤24%/19%至5.35/6.77億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測8.34億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)E為27倍。公司市場地位穩(wěn)固，下游動能切換，有望取得長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、下游需求波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。