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2022年業(yè)績公布：2022年?duì)I業(yè)收入同比+0.7%至1,373.4億元，歸母凈利潤同比+22.9%至人民幣82.7億元，扣非后歸母凈利潤同比+6.5%至人民幣44.8億元。其中，4Q22營業(yè)收入同比-17.0%至378.6億元，歸母凈利潤同比94.1%至1.1億元，扣非后歸母凈利潤同比-75.2%至1.4億元。公司22年末受疫情影響銷量沖量不及預(yù)期，疊加燃油車終端折扣放大、以及年末員工薪酬費(fèi)用集中計(jì)提等因素，4Q22業(yè)績承壓。
　　國內(nèi)產(chǎn)品煥新重回主航道，新能源車加速出海進(jìn)程：2022年長城銷量同比16.7%至106.7萬輛；其中，新能源車銷量同比-3.7%至13.2萬輛，海外銷量同比+21.3%至17.3萬輛。公司制定2023年銷量目標(biāo)至160萬輛，其主要增長勢(shì)能來自于，1）公司已調(diào)整產(chǎn)品序列回歸至主流市場(chǎng)，有望通過營銷、技術(shù)、渠道等維度全面煥新構(gòu)建主流市場(chǎng)的品牌壁壘。2）公司在保持燃油車優(yōu)勢(shì)、發(fā)展純電車型的同時(shí)，側(cè)重插混主流產(chǎn)品矩陣市場(chǎng)布局，全年共規(guī)劃11款新車型（7款為插混車型）。首搭Hi4架構(gòu)定位“兩驅(qū)價(jià)格，四驅(qū)性能”的梟龍MAX即將上市。3）2022年公司逐步完善海外市場(chǎng)覆蓋，將通過歐洲、東盟市場(chǎng)的重點(diǎn)布局，逐步滲透至日韓等壁壘較高的市場(chǎng)。4）公司已優(yōu)化插混產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)、渠道搭建、以及市場(chǎng)定位或?yàn)轵?qū)動(dòng)銷量關(guān)鍵。
　　組織架構(gòu)全面調(diào)整，森林生態(tài)布局助力產(chǎn)業(yè)整合：2022/12公司從一車一品牌戰(zhàn)略切換至一個(gè)長城的戰(zhàn)略定位，“魏牌+坦克”、“歐拉+沙龍”采取雙品牌運(yùn)營戰(zhàn)略，哈弗品牌獨(dú)立運(yùn)作。1）純電：歐拉堅(jiān)持女性細(xì)分群體產(chǎn)品定位，沙龍聚焦40萬元以上的高端細(xì)分市場(chǎng)，形成產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)。2）插混：基于全新森林生態(tài)體系（智能化、動(dòng)力、能源等技術(shù)布局），通過大單品燃油車改款+具備競(jìng)品力的全新車型上市，拓展插混中高端市場(chǎng)。我們判斷，基于當(dāng)前行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景，長城給予3/20-4/30期間購買H6消費(fèi)者限時(shí)優(yōu)惠穩(wěn)定燃油車市場(chǎng)份額的同時(shí)，通過對(duì)新能源車品牌組織架構(gòu)、渠道等方面進(jìn)行改革，已陸續(xù)完善對(duì)核心零部件的自研量產(chǎn)保證產(chǎn)品的長期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)公司依然有望成為轉(zhuǎn)型智能電動(dòng)化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一。
　　維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)：鑒于23E-24E補(bǔ)貼取消+市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2023E-2024E歸母凈利潤17.8%/25.0%至人民幣63.5億元/82.5億元，新增2025E歸母凈利潤預(yù)測(cè)至102.4億元。公司處于產(chǎn)品調(diào)整周期，看好公司以混動(dòng)為轉(zhuǎn)型重心帶動(dòng)的銷量抬升前景，維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；芯片等供應(yīng)鏈短缺不及預(yù)期；新車型上市與銷量爬坡不及預(yù)期；股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用計(jì)提；疫情反復(fù)；市場(chǎng)/金融風(fēng)險(xiǎn)。