>> 華金證券-專題報告：河南區(qū)域債務分析展望-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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2019年以來，河南省連續(xù)遭遇“7.20鄭州特大暴雨”、“河南村鎮(zhèn)銀行暴雷”、“鄭州富士康疫情”等事件沖擊，但GDP總體仍保持了增長態(tài)勢，與其余五省差距未被明顯拉近，2022年GDP增速3.1%超過全國平均增速3%。從這點看，河南經濟總體具有較強的韌性和持續(xù)性。
河南以農業(yè)、有色金屬采礦、食品加工等傳統(tǒng)行業(yè)為主。相較于中部其他五省，河南在汽車制造、通用設備、儀器儀表制造等行業(yè)發(fā)展較好，但在計算機、互聯網、軟件、環(huán)保等高新技術產業(yè)差距較大。整體來看，河南在制造業(yè)升級方面仍有改善空間。
河南第三產業(yè)發(fā)展較快，作為人口大省，常住人口總數遠超其他中部省份，但是第三產業(yè)未能充分吸收相關勞動人口。2021年、2022年河南常住人口連續(xù)兩年減少，在我國人口負增長和老齡化加深的大背景下，河南人口對傳統(tǒng)優(yōu)勢勞動密集型產業(yè)和第三產業(yè)的支撐力長期來看不容樂觀。
財政收入方面，河南總體水平落后于GDP發(fā)展水平。一般公共預算收入中稅收收入占比較低，主要原因包括河南農業(yè)產值基數大、人均GDP偏低，對稅收收入貢獻較低。而受房地產行業(yè)整體影響，近年來河南財政對土地出讓收入依賴程度由85%左右下降至不足五成，2022年占比排名在全國靠后。
河南具有典型中部省份的強省會特征，鄭州經濟首位度在中部六省中排名最后，遠低于武漢、長沙、合肥。鄭州對于周邊的輻射效應尚未充分實現。
以財政自給率看，鄭州、平頂山、許昌、焦作、濟源相對較高。稅收收入占比則各市水平相近，在60%到70%不等。地方政府債務方面，鄭州、新鄉(xiāng)、洛陽政府債務余額距離限額尚有15%左右空間，其余地市政府債務余額增長空間有限。以債券融資占有息負債比重來看，新鄉(xiāng)、駐馬店、洛陽直接融資比例較高。統(tǒng)計GDP對政府債務覆蓋情況，鄭州、開封覆蓋水平較高，信陽、安陽、新鄉(xiāng)覆蓋水平較低。
以交易所公司債募集資金用途包含補流的債券數量占比來觀察各地債務情況，總體看河南公司債補流的比重呈下降態(tài)勢，或從側面反映部分城市可能由黃綠檔次轉入紅橙檔。
從發(fā)行債券設置回售期限看，從2019年到2020年，先是5年回售債券發(fā)行減少，轉向3年回售債券，其后2021年3年回售債券發(fā)行減少，轉向2年、1年回售債券。2022年隨著市場好轉，新發(fā)債券設置回售期限有所拉長，但2023年開年以來受市場流動性和區(qū)域輿情影響，1年回售債券發(fā)行比例大幅增加，當年新發(fā)行城投債基本以1年和2年回售期限為主，反映發(fā)行難度明顯增加。
從擔保角度看，本省擔保公司占比接近60%。非本省專業(yè)擔保公司中，中債信用增進、中證信用擔保在2020年和2021年對河南城投擔保規(guī)模相對較高，2022年開始下降。我們對此理解如下：1、河南在2020年、2021年遭遇融資困難，中債增相應增加了擔保支持力度；2、在區(qū)域融資困難緩解后中債增近年來承擔了支持民營房企的任務，擔保額度相應有所轉移；3、目前河南區(qū)域再次面臨融資壓力，后續(xù)是否能得到中債增支持仍有待觀察。
從政府對債務問題的理解和態(tài)度看，經歷了永煤事件、村鎮(zhèn)銀行事件的河南較其他省份理應更加謹慎。河南當前的問題，更多的是來自經濟發(fā)展方面的問題，結構性問題包括制造業(yè)升級、勞動人口減少。2023年以來區(qū)域內非標負面輿情的發(fā)生，直接原因的是化解資源和能力上的不足。而從過往三年的情況來看，河南經濟具有較強的韌性和自我修復能力，過往風險事件最終也得到了較為妥善的解決，關鍵點在于時間。河南的債務壓力并不顯著高于可比省份，一旦經濟發(fā)展勢頭有所好轉，債務壓力有望快速緩解。
風險提示
1、宏觀經濟、城投監(jiān)管政策變化超預期
2、城投統(tǒng)計口徑偏差
3、非公開數據獲取不完整可能導致偏差
4、對區(qū)域評價存在主觀性可能導致偏差
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