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公司2022年實現(xiàn)營收14.85億元，同比-15.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比-69.97%，扣非歸母凈利潤0.12億元，同比-95.88%。公司是國內(nèi)智能音頻主芯片龍頭廠商，下游客戶優(yōu)質(zhì)，芯片產(chǎn)品性能和市場份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位。展望未來，公司積極布局AIoT，基于耳機芯片進一步拓展智能音箱、手表、眼鏡等領(lǐng)域，有望成為智能物聯(lián)時代邊緣端最優(yōu)秀的平臺型芯片供應(yīng)商。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預測至2.01/2.95/3.77元，維持“買入”評級。
　　▍消費電子市場終端需求疲弱，公司業(yè)績階段承壓。2022年公司實現(xiàn)營收14.85億元，同比-15.89%，主要因受宏觀經(jīng)濟增速放緩、國際地緣政治沖突和行業(yè)周期，消費電子市場整體需求疲軟，同時部分終端新品發(fā)布時間有所延遲等多重因素影響；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比-69.97%；扣非歸母凈利潤0.12億元，同比-95.88%。公司業(yè)績下滑幅度較大，系消費需求相對較弱，影響收入表現(xiàn)，同時公司持續(xù)加大研發(fā)力度，擴大研發(fā)人員規(guī)模，全年研發(fā)費用達4.40億元，同比增長52.08%，此外公司亦基于謹慎原則計提0.60億元資產(chǎn)減值損失。分季度來看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收2.87/4.00/4.82/3.15億元，同比-1.2%/-9.6%/-3.2/-41.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.10/0.34/0.39/-0.51億元。
　　▍公司手表業(yè)務(wù)占比提升至19%，同時智能藍牙音頻芯片單價提升明顯。公司2022年營收結(jié)構(gòu)中，藍牙音頻類（藍牙耳機、藍牙音箱等產(chǎn)品）收入占比74%，同比-6pcts；手表芯片收入達2.9億元，占比約19%，同比+14pcts，主要為公司手表芯片已具備22/12nm平臺，且新平臺集成2.5DGPU、自研的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速的協(xié)處理等，在客戶端快速上量；其他芯片（wifi4連接芯片、wifi-soc等）收入占比約7%。分產(chǎn)品線而言，公司普通藍牙音頻芯片出貨同比-25%至7986萬顆，單價約4.51元，相對穩(wěn)定；智能藍牙音頻芯片出貨同比-51%至3602萬顆，單價提升約60%至20.38元，我們預計主要為公司12nm新產(chǎn)品迭代提升整體ASP。
　　▍毛利率相對穩(wěn)定，研發(fā)費用持續(xù)擴張。公司2022年毛利率為39.37%，同比+2.08pcts，2022Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為39.89%/39.06%/40.29%/37.86%，分別同比+1.54/+0.95/+4.25/+0.66pct，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及匯率波動正向影響。費用端，公司2022年研發(fā)費用為4.40億元，同比+52.08%，公司持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費用同比大幅增加1.51億元，研發(fā)人員超500人，占比達到85%，研發(fā)費率達到30%，同比+13.2pcts。2022年管理+財務(wù)+銷售費用率為4.77%，同比+1.11pcts，相對穩(wěn)定。
　　▍從智能耳機到智能手表、智能家居，公司持續(xù)實現(xiàn)品類擴張。（1）智能耳機主芯片：公司在22nm/28nm工藝節(jié)點基礎(chǔ)上開發(fā)出新一代12nm工藝主芯片，集成了射頻、音頻、電源管理、豐富的接口和多核SoC，智能化功能提升的同時降低功耗及時延；（2）智能手表主芯片：第二代SoC已量產(chǎn)上市，采用12nm制程，在提升算力的同時優(yōu)化功耗，集成自研圖形轉(zhuǎn)換加速的2.5DGPU以及自研的BECO嵌入式AI協(xié)處理器，我們預計公司未來將持續(xù)迭代產(chǎn)品并導入品牌客戶，帶動手表業(yè)務(wù)持續(xù)成長。（3）智能家居芯片：在WiFi-SoC基礎(chǔ)上，WiFi4產(chǎn)品已經(jīng)開始量產(chǎn)，并應(yīng)用于翻譯筆、智能家電等終端產(chǎn)品，WiFi6產(chǎn)品已經(jīng)順利完成認證，進入客戶推廣送樣階段，將應(yīng)用于電視、平板、筆記本等音視頻終端。整體而言，公司致力于研發(fā)生產(chǎn)AIoT市場具備低功耗智能主控平臺型芯片，未來料將持續(xù)圍繞終端智能化的趨勢，在可穿戴及智能家居設(shè)備領(lǐng)域縱深發(fā)展。
　　▍風險因素：技術(shù)升級導致的產(chǎn)品迭代風險；技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)失敗風險；行業(yè)競爭加劇風險；重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的風險；貿(mào)易政策變化導致客戶變動的風險。
　　▍投資建議：2022年疫情影響疊加外部環(huán)境影響，導致下游需求疲弱，公司業(yè)績表現(xiàn)疲軟?？紤]到2023H1市場仍然處于終端去庫存以及需求逐步復蘇階段，我們預計公司2024年經(jīng)營情況將趨于正常狀態(tài)。由于2023Q1市場仍處于弱復蘇，疊加公司研發(fā)人員持續(xù)擴張，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預測至2.01/2.95元（原預測為3.20/4.72元），新增2025年EPS預測為3.77元。我們參考公司2021年1月至今的動態(tài)PE水平，平均值為60倍（下限19倍，上限102倍），同時我們考慮到公司2022-2024年凈利潤CAGR預計約67%，2022年疫情等導致下游需求大幅度下滑，2023H1影響有望持續(xù)，導致相關(guān)公司2022-2023年業(yè)績一定程度無法反映實際情況，故我們基于2024年進行估值。我們基于審慎原則給予公司2024年60倍目標PE，對應(yīng)目標價177元，維持“買入”評級。