>> 中信證券-中海油服(601808)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：上游高支出帶動(dòng)營(yíng)收增勢(shì)，業(yè)務(wù)扎實(shí)提升利潤(rùn)空間-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王喆 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為356.6、23.5億元，同比分別+22.1%，+651.2%，其中油田技術(shù)服務(wù)貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)。當(dāng)前原油價(jià)格仍居高位，全球油服行業(yè)景氣度回暖，國(guó)內(nèi)持續(xù)推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。我們看好公司關(guān)鍵技術(shù)的持續(xù)突破和海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓帶來(lái)的新增長(zhǎng)。由于大宗品成本上漲，我們下調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至32.6/40.5億元（原預(yù)測(cè)為41.0/45.2億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)43.8億元，給予A、H股目標(biāo)價(jià)18.00元、10.40港元，對(duì)應(yīng)2023年26、15倍PE，維持A、H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年高油價(jià)提振油氣行業(yè)，公司業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為356.6、23.5億元，同比分別+22.1%，+651.2%。公司鉆井服務(wù)及油田技術(shù)服務(wù)分別貢獻(xiàn)29%、55%營(yíng)收，其中油田技術(shù)服務(wù)利潤(rùn)占比位105%。2022年公司緊跟技術(shù)趨勢(shì)，取得一系列技術(shù)成果及應(yīng)用轉(zhuǎn)化突破，包括完井工具耐溫密封、高溫堵調(diào)、自研射流泵注采一體化、高端電纜測(cè)井等關(guān)鍵技術(shù)，技術(shù)突破提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，貢獻(xiàn)較多的利潤(rùn)。
▍2023年國(guó)際油價(jià)仍有望保持高位，繼續(xù)提升油服行業(yè)景氣度。4月2日晚，OPEC多國(guó)宣布原油減產(chǎn)計(jì)劃。沙特能源部公告稱，將在OPEC+《合作宣言》框架下與一些OPEC和非OPEC國(guó)家協(xié)作，從5月至年底每天自愿減產(chǎn)50萬(wàn)桶；當(dāng)天，俄羅斯副總理諾瓦克宣布將此前承諾的3-6月自愿減產(chǎn)延續(xù)到年底；同時(shí)，宣布自愿減產(chǎn)的還包括伊拉克（21.1萬(wàn)桶/日）、阿聯(lián)酋（14.4萬(wàn)桶/日）、科威特（12.8萬(wàn)桶/日）、哈薩克斯坦（7.8萬(wàn)桶/日）、阿爾及利亞（4.8萬(wàn)桶/日）、阿曼（4萬(wàn)桶/日）。至此，上述產(chǎn)油國(guó)的合計(jì)自愿減產(chǎn)量接近165萬(wàn)桶/日。多國(guó)減產(chǎn)及減產(chǎn)量均超預(yù)期，供應(yīng)端收緊有望支撐油價(jià)新一輪上漲，短期看，布倫特油價(jià)有望在80-90美元/桶震蕩；長(zhǎng)期看，我們維持認(rèn)為當(dāng)前國(guó)際政治環(huán)境及供需格局支撐油價(jià)在歷史高位，布倫特油價(jià)有望維持70-90美元/桶的寬幅震蕩。高油價(jià)帶動(dòng)上游資本支出，維持油服行業(yè)高景氣度。IHSMarkit預(yù)計(jì)全球上游資本支出2023年增幅為12.42%。公司控股股東中國(guó)海油積極推進(jìn)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”政策，2022年資本支出1000億元，2023年計(jì)劃1000-1100億元，同比有望提升。公司受益于全球油氣行業(yè)高景氣及國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2023年公司將保持良好的業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
▍全球通脹帶來(lái)短期成本壓力，公司提倡“成本領(lǐng)先”保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。受全球通脹影響，2022年公司的物料消耗、分包支出等營(yíng)業(yè)成本有所上升，鉆井服務(wù)、油田技術(shù)服務(wù)、船舶服務(wù)、物探采集和工程勘察服務(wù)的毛利率分別較同期-2.8pcts、-5.7pcts、-8.9pcts、-1.8pcts。長(zhǎng)期視角下，公司所推行的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略將望增強(qiáng)成本控制能力，重塑成本優(yōu)勢(shì)，有效提升公司利潤(rùn)水平。
▍鉆井服務(wù)2023年有望量?jī)r(jià)齊升，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2022年公司鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)為16727天，同比+18.8%，其中自升式、半潛式鉆井平臺(tái)作業(yè)日數(shù)為13605、3122天，同比+19.5、15.7%。日費(fèi)率上，2022年自升式、半潛式鉆井平臺(tái)平均日收入分別為6.9、11.4萬(wàn)美元，同比-1.4%、-15.6%。由于物料消耗、分包支出等與生產(chǎn)相關(guān)的營(yíng)業(yè)成本均有所上升，同時(shí)跌價(jià)匯率影響，公司鉆井服務(wù)成本同比上升21%。受油氣行業(yè)高景氣影響，EIA預(yù)計(jì)2023年海上鉆井平臺(tái)需求將繼續(xù)增加，自升式與浮式鉆機(jī)需求分別將上漲9%、5%。我們預(yù)計(jì)2023年鉆井平臺(tái)日費(fèi)率有望回升，量與價(jià)的雙重釋放有望持續(xù)推動(dòng)公司鉆井服務(wù)貢獻(xiàn)較好的業(yè)績(jī)。
▍海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓持續(xù)突破，“一帶一路”有望推動(dòng)增長(zhǎng)。2022年，公司的國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入62.75億元，同比+35.9%，占總營(yíng)業(yè)收入17.60%。年內(nèi)新簽海外合同/協(xié)議總金額創(chuàng)歷史之最。2022年10月23日，公司發(fā)布公告稱，公司與中東地區(qū)一流國(guó)際石油公司簽署多份鉆井平臺(tái)服務(wù)長(zhǎng)期合同，合同金額總計(jì)約人民幣140億元。公司在中東地區(qū)的海外業(yè)務(wù)服務(wù)將形成“全方位融入阿拉伯灣、全方位締結(jié)共同體、全方位推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展”的新市場(chǎng)格局。此外公司業(yè)務(wù)也拓展至加拿大、東南亞、印尼、南美洲等。國(guó)際化水平的提升和海外市場(chǎng)的精準(zhǔn)布局預(yù)計(jì)將使公司緊抓全球市場(chǎng)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)，有望成為業(yè)務(wù)整體發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)或下行；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致原油需求下降；上游勘探開(kāi)發(fā)投資意愿低于預(yù)期；成本控制水平不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：當(dāng)前原油價(jià)格仍居高位，全球油服行業(yè)景氣度回暖，國(guó)內(nèi)持續(xù)推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。我們看好公司關(guān)鍵技術(shù)的持續(xù)突破和海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓帶來(lái)的新增長(zhǎng)。由于大宗品成本上漲，我們下調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至32.6/40.5億元（原預(yù)測(cè)為41.0/45.2億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為43.8億元。參考可比公司石化油服、海油工程、迪威爾、海油發(fā)展、杰瑞股份，2023年可比公司平均PE為26倍，給予公司2023年26倍PE，給予A股目標(biāo)價(jià)18元，同時(shí)由于港股流動(dòng)性問(wèn)題參考H股相對(duì)A股歷史3年平均折價(jià)0.58倍，給予H股目標(biāo)價(jià)10.40港元，維持A、H
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