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2022Q4經(jīng)調(diào)整EBITDA保持大幅增長，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.92億元（同比+15.8%、環(huán)比+22.33%），其中線上營銷服務(wù)/直播/其他服務(wù)收入分別為151/100/32億元，分別同比+14.0%/+13.7%/+33.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為19.36億元（環(huán)比+89.2%），主要系銷售費(fèi)用率環(huán)比下降5.1pct至34.4%，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比下降3.1pct至12.2%，管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.9pct至3.7%。基于對(duì)公司商業(yè)化進(jìn)程的預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤為-44/45/108（2023-2024前值為-14/75）億元，對(duì)應(yīng)EPS為-1.0/1.0/2.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-49.9/48.8/20.4倍，我們看好公司加速實(shí)現(xiàn)全面盈利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　用戶規(guī)模及流量再創(chuàng)新高，社區(qū)活力持續(xù)增強(qiáng)
　　2022Q4，快手應(yīng)用的DAU達(dá)3.66億（同比+13.3%、環(huán)比+0.8%），MAU達(dá)6.40億（同比+10.7%、環(huán)比+2.2%），每DAU日均使用時(shí)長為133.9分鐘（同比+12.6%、環(huán)比+3.6%），均創(chuàng)歷史新高。此外，在用戶增長基礎(chǔ)上，社區(qū)活力也在持續(xù)增強(qiáng)，截至2022年底，快手互關(guān)用戶對(duì)數(shù)達(dá)267億對(duì)（同比+63.4%），2022Q4短視頻日均互動(dòng)總量同比增長超50%。我們認(rèn)為基于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，公司用戶及流量有望保持持續(xù)增長，社區(qū)活力不斷提升有望進(jìn)一步打開商業(yè)化空間。
　　電商基本盤穩(wěn)定，廣告業(yè)務(wù)或加速修復(fù)，共同驅(qū)動(dòng)未來增長
　?。?）廣告：2022Q4廣告主數(shù)量同比保持高速增長，內(nèi)循環(huán)電商為廣告收入增長主要驅(qū)動(dòng)因素。此外，快手品牌傳播價(jià)值進(jìn)一步受到認(rèn)可，2022Q4品牌廣告收入同比增長超20%。我們認(rèn)為，隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇、廣告主需求回升和公司品牌傳播價(jià)值的提升，廣告業(yè)務(wù)增速有望持續(xù)回升。（2）電商：202Q4快手電商GMV達(dá)3124億元（同比+30.0%），其他服務(wù)收入/GMV達(dá)1.01%（同比+0.03pcts），變現(xiàn)能力顯著提升。此外，電商品牌化取得亮眼成績，2022Q4快品牌貢獻(xiàn)了大盤交易額近30%，商品交易額破億品牌數(shù)量同比增長超50%。我們認(rèn)為，隨疫后消費(fèi)復(fù)蘇，電商交易規(guī)模或持續(xù)增長，快品牌未來或貢獻(xiàn)更多增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻號(hào)入局加劇短視頻行業(yè)競爭、快手平臺(tái)上內(nèi)容創(chuàng)作者流失等。