>> 東方證券-農(nóng)夫山泉(09633.HK)茶飲料增速亮眼，盈利水平繼續(xù)提升-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 398KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙越峰,葉書懷,蔡琪 |
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公司近期發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收332.4億元(yoy+11.9%)，實現(xiàn)歸母凈利潤85.0元(yoy+18.6%)。22H2，公司實現(xiàn)營收166.4億元(yoy+14.6%)，歸母凈利潤38.9億元(yoy+23.4%)，疫情影響下業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健增速。
茶飲料增速突出，PET價跌盈利有望受益。分產(chǎn)品來看，22年公司包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁的營收分別為182.6億元(yoy+7.1%)、69.1億元(yoy+50.8%)、38.4億元(yoy+3.9%)、28.8億元(yoy+10.2%)；茶飲料占比提升5.4pct至20.8%，增速較快，其余板塊穩(wěn)定增長。22年，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產(chǎn)品營業(yè)利潤率分別為35.3%(yoy-3.3pct)、39.9%(yoy-0.2pct)、40.0%(yoy3.2pct)、20.1%(yoy+0.9pct)、20.7%(yoy+7.8pct)，包裝水、功能飲料利潤率下降主要因PET采購成本提高。22年10月以來，我國PET價格持續(xù)回落，預(yù)計公司盈利水平將受益回升。
疫情期間加強(qiáng)費(fèi)控，盈利水平提升。22年，公司毛利率為57.4%(yoy-2.0pct)，主要因成本增加；銷售費(fèi)用率為23.5%(yoy-0.8pct)，管理費(fèi)用率為5.5%(yoy-0.4pct)，主要因疫情下減少開支。22H2，公司毛利率為55.6%(yoy-2.3pct)，銷售費(fèi)用率為25.3%(yoy+0.0pct)，管理費(fèi)用率為5.8%(yoy-1.7pct)；其他開支為0.2億元(yoy83.8%)，主要因匯兌虧損減少。綜合，22年公司銷售凈利率為25.6%(yoy+1.4pct)，22H2凈利率為23.4%(yoy+1.7pct)，盈利水平繼續(xù)提升。
積極推新拓寬矩陣，看好疫后恢復(fù)性增長。22年，公司包裝水推出4.5L、6L產(chǎn)品，進(jìn)一步完善規(guī)格矩陣；茶Π、東方樹葉推出新口味、新包裝；此外，公司推出創(chuàng)新即飲咖啡，有望打造新增長點。產(chǎn)能端，公司廣西大明山生產(chǎn)基地投產(chǎn)，全國水源地達(dá)到12個，進(jìn)一步鞏固公司包裝水龍頭的地位。隨著疫情高峰期渡過，線下人流量快速恢復(fù)，公司有望受益于消費(fèi)場景恢復(fù)，看好23年業(yè)績恢復(fù)性增長。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)22年基數(shù)，對于23、24年略下調(diào)營收，上調(diào)毛利率，下調(diào)費(fèi)用率。我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.89、1.02、1.17元（原預(yù)測23-24年為0.80、0.94元）。沿用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價值為5051億元，以港元兌人民幣匯率0.88計算，對應(yīng)目標(biāo)價51.33港元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)升級不及預(yù)期、水源地污染、市場份額下降或新品推廣不及預(yù)期。
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