>> 中信證券-上美股份(02145.HK)2022年業(yè)績點(diǎn)評：多重因素致業(yè)績承壓，品牌升級轉(zhuǎn)型復(fù)蘇可期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年經(jīng)營受美妝行業(yè)大盤偏弱、局部疫情、核心品牌轉(zhuǎn)型升級等因素影響同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，但數(shù)據(jù)基本符合此前預(yù)期。在個護(hù)行業(yè)整體穩(wěn)健向上的背景下，公司旗下韓束、一葉子品牌煥新，反轉(zhuǎn)可期；紅色小象提檔升級，并加推安敏優(yōu)、山田耕作、一頁、極方等新品牌，全方位布局護(hù)膚、母嬰及洗護(hù)，打造第二增長曲線；卓越中臺奠定平臺化基礎(chǔ)，研發(fā)及供應(yīng)鏈體系賦能各品牌發(fā)展；港股IPO順利完成充實公司彈藥，公司疫后恢復(fù)性增長、主品牌升級、新品牌成長的多重機(jī)會不改。我們維持公司目標(biāo)價35港元，維持公司“買入”評級。
▍美妝行業(yè)大盤偏弱、局部疫情影響疊加核心品牌轉(zhuǎn)型，2022年全年業(yè)績承壓。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.75億元/-26.07%，實現(xiàn)毛利17.00億元/-28.00%，毛利率63.53%/-1.70 pcts，實現(xiàn)年內(nèi)利潤1.37億元/-59.54%，凈利率5.12%/-4.24 pcts；2H22，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.13億元/-20.94%，實現(xiàn)毛利8.80億元/-22.85%，毛利率62.29%/-1.54 pcts，實現(xiàn)利潤7429.90萬元/-54.84%，凈利率5.26%/-3.95 pcts。2022年，中國限額以上化妝品類零售額同比-4.5%；據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，淘系平臺化妝品零售額同比-13%，化妝品行業(yè)大盤面臨壓力。此外，上美2022年上半年受局部地區(qū)疫情影響較大。
▍主品牌2022年營收承壓，一葉子品牌煥新進(jìn)行中，新品牌2H22逆勢增長。2022年，韓束品牌實現(xiàn)營收12.67億元/-22.30%，一葉子實現(xiàn)營收5.30億元/-36.21%，紅色小象實現(xiàn)營收6.55億元/-24.80%，其他品牌實現(xiàn)營收2.23億元/-22.04%；2H22，韓束品牌實現(xiàn)營收6.64億元/-20.44%，一葉子實現(xiàn)營收2.65億元/-26.77%，紅色小象實現(xiàn)營收3.49億元/-25.16%，其他品牌實現(xiàn)營收1.35億元/+8.45%。2022年，韓束品牌持續(xù)聚焦科學(xué)抗衰，新推藍(lán)銅肽系列及紅蠻腰系列產(chǎn)品，其中紅蠻腰系列獲抖音面部護(hù)理套裝年度金榜Top 1；一葉子品牌全面升級，重定位純凈護(hù)膚、修護(hù)肌膚屏障，聯(lián)合上海日用化妝品行業(yè)協(xié)會制定《化妝品中天然成分的技術(shù)定義和計算指南》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)手美麗修行、國家地理拍攝紀(jì)錄片《這就是中國成分》，著力宣傳甘肅隴南油橄欖葉，品牌煥新升級進(jìn)行中；紅色小象堅持打造適合中國嬰童肌膚的護(hù)膚產(chǎn)品，基于4S安心簡護(hù)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)推新；新推一頁、安敏優(yōu)品牌，分別聚焦嬰童敏感肌、青蒿原料，籌備高端護(hù)膚品牌山田耕作，定位高端抗衰。
▍線上渠道天貓、快手營收減少，抖音渠道表現(xiàn)亮眼。2022年，公司線上渠道銷售20.05億元/-25.69%，其中線上自營（天貓/京東/抖音/快手自營店鋪）10.60億元/-30.84%，線上零售（京東商城/天貓超市/唯品會等）4.75億元/-7.63%，線上分銷4.70億元/-27.82%，線下渠道銷售6.15億元/-25.86%，其他渠道（ODM業(yè)務(wù)）營收5560萬元/-39.30%；2H22，公司線上渠道銷售10.74億元/-21.23%，其中線上自營5.74億元/-26.56%，線上零售2.23億元/-8.05%，線上分銷2.77億元/-15.87%，線下渠道銷售3.04億元/-22.05%，其他渠道（ODM業(yè)務(wù)）營收3530萬元/-20.14%。線上自營銷售下滑主要系天貓、快手的收入減少，線下渠道銷售主要受消費(fèi)習(xí)慣及渠道變化影響。據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，2022Q4，韓束及一葉子在抖音渠道銷售增幅顯著，韓束小蠻腰在2022年12月銷售額達(dá)2500~5000萬元并獲抖音面部護(hù)理套裝年度金榜Top 1，一葉子月銷由此前的25~50萬元提升至1000~2500萬元。公司將繼續(xù)加強(qiáng)與天貓、京東等電商平臺的合作，并將韓束在抖音、快手的成功經(jīng)驗應(yīng)用到其他品牌。
▍研發(fā)逆勢持續(xù)增長，運(yùn)營能力整體穩(wěn)健。2022年，公司銷售費(fèi)用為12.58億元/-20.01%，銷售費(fèi)用率47.01%/+3.56 pcts，在多重外部因素影響下，營銷活動有所減少；管理費(fèi)用為2.23億元/-14.65%，管理費(fèi)用率8.35%/+1.12%，行政開支亦有所縮減；研發(fā)費(fèi)用為1.10億元/+5.28%，研發(fā)費(fèi)用率4.12%/+1.23 pcts，研發(fā)活動持續(xù)增加。在運(yùn)營能力方面，2022年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)210.18天/+38.73天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)50.38天/+14.78天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)182.66天/+23.14天，局部疫情下賬期普遍延長，公司應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)增長好于應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)增長，反映公司運(yùn)營能力較強(qiáng)。
▍風(fēng)險因素：化妝品消費(fèi)不及預(yù)期；疫后復(fù)蘇的力度、持續(xù)性等或低于預(yù)期；行業(yè)競爭加??；品牌轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期；公司新品試錯等或影響業(yè)績；公司渠道發(fā)展不及預(yù)期；美妝品牌或過度依賴電商流量；監(jiān)管政策超預(yù)期變化。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在個護(hù)行業(yè)整體穩(wěn)健向上的背景下，公司旗下韓束、一葉子品牌煥新，反轉(zhuǎn)可期；紅色小象提檔升級，并加推安敏優(yōu)、山田耕作、一頁、極方等新品牌，打造第二增長曲線；研發(fā)實力+堅實供應(yīng)鏈鑄就卓越中臺賦能品牌；港股IPO順利完成充實公司彈藥，公司疫后恢復(fù)性增長、主品牌升級、新品牌成長的多重機(jī)會不改。公司2022年業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期，我們維持公司2023/24年收入預(yù)測36.48/47.04億元，新增2025年收入預(yù)測57.42億元；維持公司2023/24年凈利潤預(yù)測4.01/5.29億元，新增2025年凈利潤預(yù)測6.34億元，對應(yīng)E
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