>> 財(cái)信證券-良信股份(002706)年報(bào)跟蹤：收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)力‘兩智一新’領(lǐng)域-230331
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 831KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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投資要點(diǎn)：
營收增幅3.2%，業(yè)績?cè)龇?.7%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收41.57億元，同比提升3.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.22億元，同比提升0.7%，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量4.61億元，同比提升20.7%。測算2022Q4公司營收11.93億元（yoy-0.8%、qoq+10.3%）、歸屬凈利潤0.73億元（yoy+1.4%、qoq-45.5%）。公司分配預(yù)案為，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2.25億元（含稅）。
新能業(yè)務(wù)快速放量，發(fā)力兩智一新戰(zhàn)略。公司低壓電器產(chǎn)品廣泛用于新能源、樓宇、電力、數(shù)據(jù)中心等場景，2022年下游需求景氣度分化明顯：新能源相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比約29%，估算收入增幅超過90%，成為公司收入占比第一的業(yè)務(wù)分類，預(yù)計(jì)下游光伏儲(chǔ)能等景氣需求有較大貢獻(xiàn)；房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)收入占比約24%-25%，估算收入下滑約30%；工業(yè)建筑類業(yè)務(wù)收入占比約13%，估算收入增幅約30%；電力及電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比約9%。2022年8月公司啟用新版logo及英文名稱（LAZZEN），公布“兩智一新”戰(zhàn)略規(guī)劃，未來將在智能配電、智慧人居及新能源等高容量市場發(fā)力。
毛利率承壓，控費(fèi)增效維持凈利率平穩(wěn)。2022年整體毛利率水平30.6%，同比下降4.6pcts，四個(gè)季度單季度毛利率分別為33.2%/31.2%/30.1%/28.8%。毛利率變化受原材料價(jià)格和收入結(jié)構(gòu)影響。2022年凈利率水平維持穩(wěn)定，整體凈利率10.1%，同比略降0.3pcts，這得益于費(fèi)用率控制得當(dāng)，同期銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均有下降，降幅約2.7pcts。2022年公司整合產(chǎn)品平臺(tái)、減少SKU、提升研發(fā)效率，縮減研發(fā)人員數(shù)量至546人（前值702人），同時(shí)銷售相關(guān)成本亦有控制。
海鹽數(shù)字化工廠年內(nèi)落地，推動(dòng)增收降本。2019年公司啟動(dòng)海鹽智能生產(chǎn)基地建設(shè)，規(guī)劃整體投資額23.85億元，規(guī)劃年產(chǎn)值100億元。2022年公司定增募資，募資金額中13.1億元用于建設(shè)海鹽制造基地。截止2022年末海鹽基地項(xiàng)目累計(jì)投入10.95億元，進(jìn)度為45.92%，其中海鹽項(xiàng)目（一期）已經(jīng)主體完工，二期及立體庫等設(shè)施正在建設(shè)。海鹽生產(chǎn)基地中，電鍍及電子零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)已于2022年初步投產(chǎn)，今年1-2月海鹽零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)值同比增幅201%，預(yù)計(jì)電鍍環(huán)節(jié)今年6月投產(chǎn)，年內(nèi)進(jìn)行整體搬遷驗(yàn)收。預(yù)計(jì)以上環(huán)節(jié)的投產(chǎn)量產(chǎn)在推動(dòng)公司營收增長的同時(shí)，將大幅降低生產(chǎn)成本。
新推決策者1號(hào)及奮斗者2號(hào)員工持股計(jì)劃。2023年一季度公司推出決策者1號(hào)及奮斗者2號(hào)員工持股計(jì)劃。其中，決策者1號(hào)面向15名公司管理層人員，股份數(shù)量約571萬股，股份受讓價(jià)格3.5元/股，鎖定期36個(gè)月。奮斗者2號(hào)面向約455名核心骨干員工，股份數(shù)量約1209萬股，股份受讓價(jià)格7.0元/股，分三年解鎖。決策者1號(hào)員工持股計(jì)劃業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)定為：以2022年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2025年收入年復(fù)合增長率不低于25%，扣非凈利潤復(fù)合增長率不低于20%。奮斗者2號(hào)員工持股計(jì)劃業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)定為，根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)為基數(shù)，2023-2025年?duì)I收增幅分別為20%/44%/73%，扣非歸屬凈利潤增幅分別為15%/32%/52%，以上兩項(xiàng)指標(biāo)折合復(fù)合增速分別為20%和15%。
盈利預(yù)測。估算2023-2025年持股計(jì)劃攤銷費(fèi)用分別約5200萬、4400萬、3000萬。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收53.1億、66.6億、83.5億，歸屬凈利潤5.22億、6.64億、8.91億，同比增速24%、27%、34%，EPS分別為0.47元、0.60元、0.80元，對(duì)應(yīng)市盈率PE為27倍、22倍、16倍。公司實(shí)施兩智一新戰(zhàn)略，把握高景氣需求領(lǐng)域，市場容量大，行業(yè)集中度較低，有較佳的發(fā)展空間，給予2023年市盈率28-34倍，合理區(qū)間為13.1-16.0元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，海鹽基地投產(chǎn)進(jìn)度延后，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司新戰(zhàn)略執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期。
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