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事件：萬(wàn)物云發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.1億元，同比+27.0%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比-9.4%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.241元（含稅），分紅率為17.2%。
　　核心觀點(diǎn)
　　公司核心業(yè)務(wù)保持有質(zhì)量的增長(zhǎng)，開發(fā)商相關(guān)業(yè)務(wù)受客觀因素影響。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.1億元，同比增長(zhǎng)27.0%。其中，社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)收入165.8億元，同比增長(zhǎng)26.0%；商企和城市空間綜合服務(wù)收入111.4億元，同比增長(zhǎng)28.2%；AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)收入23.8億元，同比增長(zhǎng)28.5%。2022年公司毛利率14.1%，同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)調(diào)整后的毛利率（剔除歷史收購(gòu)帶來(lái)的客戶關(guān)系攤銷后計(jì)算所得的毛利率）為15.9%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受外部客觀因素及經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)及開發(fā)商類增值服務(wù)等業(yè)務(wù)的毛利率有所下降。其中，核心業(yè)務(wù)保持有質(zhì)量的增長(zhǎng)。循環(huán)型業(yè)務(wù)（包括社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)中的住宅物業(yè)管理服務(wù)、商企和城市空間綜合服務(wù)中的物業(yè)及設(shè)施管理業(yè)務(wù)、AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)中的BPaaS解決方案業(yè)務(wù)）2022年實(shí)現(xiàn)收入233.5億元，同比增長(zhǎng)35.1%，收入占比77.6%，提升4.6個(gè)百分點(diǎn)；循環(huán)型業(yè)務(wù)毛利率13.8%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比下降9.4%，歸母凈利潤(rùn)率為5.0%，同比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。除了受到毛利率下滑帶來(lái)的影響外，還有以下兩方面的因素：1）公司銷售費(fèi)用同比大幅增加75.1%至4.5億元，銷售費(fèi)用率同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，主要由于在市場(chǎng)環(huán)境不佳的背景下為保持收入增長(zhǎng)及進(jìn)入新城市、新行業(yè)、新賽道導(dǎo)致的營(yíng)銷費(fèi)用增加。2）收并購(gòu)導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)攤銷5.7億元，同比增長(zhǎng)194.0%，主要為過(guò)往收購(gòu)的陽(yáng)光智博和伯爾尼物業(yè)帶來(lái)的客戶關(guān)系攤銷。截至2022年末，公司持有現(xiàn)金133.5億元，同比增加107.5%，主要為年內(nèi)上市收到募集資金（50.7億元）及經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入（27.6億元，同比小幅下降2.5%）。
　　社區(qū)空間居住消費(fèi)服務(wù)：1）住宅物業(yè)服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入148.1億元，同比30.3%，占總收入的49.2%；毛利率9.9%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整的毛利率為11.6%，與去年同期持平。由于該業(yè)務(wù)穩(wěn)定、可靠、高質(zhì)量的服務(wù)獲得客戶認(rèn)可，支持公司達(dá)成長(zhǎng)期領(lǐng)先的收繳率，預(yù)收物業(yè)費(fèi)余額39.8億元，實(shí)現(xiàn)預(yù)收應(yīng)收比（預(yù)收賬款與應(yīng)收賬款比值）4.1倍。截至2022年，在管住宅項(xiàng)目數(shù)量3446個(gè)，較2021年末增加623個(gè)。在管項(xiàng)目中59.1%來(lái)自于第三方外拓，占比較2021年末提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。2）居住相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，同比增長(zhǎng)7.6%，占總收入的4.5%；實(shí)現(xiàn)毛利率27.6%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。作為公司的蝶城戰(zhàn)略相關(guān)業(yè)務(wù)，盡管2022年受到“無(wú)法入戶”等疫情客觀因素較大影響，但公司仍將加大該業(yè)務(wù)板塊的團(tuán)隊(duì)建設(shè)與平臺(tái)建設(shè)投入，“蝶城+房屋煥新”得到廣泛認(rèn)可。3）其他社區(qū)增值服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比下滑22.4%，占總收入的1.4%，主要原因是與房屋銷售相關(guān)的車位銷售服務(wù)下滑明顯；毛利率同比下降17.2個(gè)百分點(diǎn)至63.6%。該業(yè)務(wù)并非公司主要發(fā)力的業(yè)務(wù)，未來(lái)貢獻(xiàn)收入占比預(yù)計(jì)將越來(lái)越小。
　　商企和城市空間綜合服務(wù)：1）物業(yè)和設(shè)施管理服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入75.4億元，同比增長(zhǎng)42.7%，毛利率12.2%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年，在管物業(yè)和設(shè)施管理項(xiàng)目數(shù)量1829個(gè)，較2021年末增加264個(gè)，其中商企物業(yè)服務(wù)項(xiàng)目(PM)747個(gè)，較2021年增加92個(gè)；綜合設(shè)施管理服務(wù)項(xiàng)目(FM)1082個(gè)，較2021年增加172個(gè)，收入的增長(zhǎng)主要受益于公司在客戶多元化方面的深耕，以及對(duì)超高層、超大型復(fù)雜綜合體等高凈值項(xiàng)目中的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。盡管整體環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期影響了少數(shù)客戶的支付安排，但公司仍通過(guò)加強(qiáng)賬期管理，將收繳時(shí)間控制在合理范圍內(nèi)，2022年的物業(yè)及設(shè)施管理服務(wù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天。2）開發(fā)商增值服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入29.4億元，同比下降4.2%，占總收入的9.7%，毛利率13.9%，同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。由于去年開發(fā)行業(yè)的景氣度走低，導(dǎo)致公司案場(chǎng)業(yè)務(wù)、前介業(yè)務(wù)的收入下降。3）城市空間整合服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增加95.5%，占總收入的2.2%，毛利率8.2%，同比下降9.2個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑主要是因?yàn)楦鞯乜蛻舻男枨蟛▌?dòng)。截至2022年末，公司已在全國(guó)36個(gè)城市落地84個(gè)城市空間整合服務(wù)項(xiàng)目。在城市空間整合服務(wù)上，公司約三成合同以控股、直委方式承接，七成合同以少數(shù)股權(quán)操盤方式落地。
　　蝶城戰(zhàn)略：蝶城模式得到初步驗(yàn)證?！暗?”是萬(wàn)物云正在構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)，即在3公里半徑的地理空間內(nèi)，打破傳統(tǒng)住宅物業(yè)圍墻，通過(guò)智能物聯(lián)硬件對(duì)服務(wù)流程做出系統(tǒng)性改變，人員調(diào)度從小區(qū)內(nèi)變?yōu)榭缧^(qū)，效率得到改變。2022年蝶城數(shù)量從459個(gè)增長(zhǎng)到584個(gè)。通過(guò)對(duì)蝶城內(nèi)項(xiàng)目的設(shè)備、設(shè)施等進(jìn)行智能化改造或升級(jí)，實(shí)現(xiàn)智能物聯(lián)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合，打造蝶城內(nèi)以工單為驅(qū)動(dòng)的流程變革。2022年公司已經(jīng)完成提效改造38個(gè)蝶城，涉329個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入8.2億元，相關(guān)投入改造1.6億元，完成對(duì)38個(gè)蝶城的改造后