>> 中信建投-海底撈(6862.HK)改革創(chuàng)新效果卓越，火鍋巨輪打開(kāi)發(fā)展新格局-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂(lè)文，陳如練，于佳琪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
2022年業(yè)績(jī)亮眼超預(yù)期，特海國(guó)際已分拆后單獨(dú)上市，2022年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率提升、管理和激勵(lì)機(jī)制調(diào)整、持續(xù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、重塑外賣(mài)和社區(qū)等，實(shí)現(xiàn)毛利率、人力成本等多個(gè)環(huán)節(jié)的明顯節(jié)省，展現(xiàn)盈利韌性和管理能力。疫后預(yù)計(jì)持續(xù)硬骨頭計(jì)劃并持續(xù)深度改革創(chuàng)新，火鍋龍頭發(fā)展新格局打開(kāi)。
事件
2022年來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和已終止業(yè)務(wù)的總收入347.41億元，同比降15.5%，歸母凈利潤(rùn)13.74億元，扭虧為盈；2022年來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的總收入310.39億元，較2021重述后下降20.6%，歸母凈利潤(rùn)16.38億元。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)超預(yù)期，控費(fèi)效果顯著
2022年12月，特海國(guó)際分拆后在港交所獨(dú)立上市，特海國(guó)際及其附屬公司主要在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū)以外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，故公司2022年報(bào)對(duì)披露口徑做了調(diào)整和重述，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要為原先大陸地區(qū)所有業(yè)務(wù)以及港澳臺(tái)地區(qū)業(yè)務(wù)。全年?duì)I收端受疫情沖擊有所下降，但尤其下半年在人力成本靈活控制等措施下，降費(fèi)效果卓越，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部分實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.38億元，2021年為-32.50億元，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。分部收入看，由于疫情影響，2022年外賣(mài)收入占比4.1%（+2.5pct）。成本端，2022年原材料成本占營(yíng)收比41.6%（-2.5pct），主要由于本公司內(nèi)部管理及營(yíng)運(yùn)優(yōu)化令餐廳營(yíng)運(yùn)效率改善。員工成本占比33.0%（-2.7pct），亦來(lái)自運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，并且考慮到2022年疫情實(shí)際影響較2021年更嚴(yán)重，則可見(jiàn)降費(fèi)效果顯著。租金及相關(guān)開(kāi)支占比0.9%（+0.1pct）。水電開(kāi)支3.4%（-0.1pct）。折舊及攤銷(xiāo)占比10.7%（+0.2pct）。其他收益及虧損項(xiàng)目2022年收益2.87億元，而2021年為虧損32.35億元，主要由于2021年一次性關(guān)店較多的減值損失較大，及注銷(xiāo)公司從公開(kāi)市場(chǎng)及以要約收購(gòu)方式回購(gòu)的2026年到期票據(jù)所確認(rèn)的收益約3.29億元。年末現(xiàn)金及等價(jià)物余額63.01億元，同比增9.3%，經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況良好。
持續(xù)改革創(chuàng)新，推進(jìn)多元新發(fā)展
從2022年經(jīng)營(yíng)效率看，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部分的餐廳翻臺(tái)率保持穩(wěn)定，為3.0翻。其中一、二先城市均為3.0翻，同比均下降0.1翻，三線城市2.9翻保持穩(wěn)定，港澳臺(tái)地區(qū)3.5翻，同比+0.5翻，恢復(fù)節(jié)奏更快。整體客單價(jià)104.9元（+2.5%），中國(guó)大陸地區(qū)客單103.2元（+2.0%）。同店表現(xiàn)，內(nèi)地各線城市翻臺(tái)率均有所下降，港澳臺(tái)地區(qū)3.6翻（+0.6翻）。公司在2022年深度調(diào)整和改革，管理層對(duì)啄木鳥(niǎo)計(jì)劃進(jìn)行復(fù)盤(pán)，并在2022年9月啟動(dòng)“硬骨頭”計(jì)劃，以恢復(fù)部分此前關(guān)停門(mén)店的營(yíng)業(yè)。2023年，公司將持續(xù)關(guān)注外部環(huán)境和內(nèi)部管理精進(jìn)兩方面情況，繼續(xù)落實(shí)“硬骨頭”計(jì)劃，仍望有穩(wěn)健的新開(kāi)店貢獻(xiàn)。2022年公司持續(xù)打磨門(mén)店管理體系，明確各級(jí)別工作內(nèi)容、工作目標(biāo)、考核標(biāo)準(zhǔn)和獎(jiǎng)懲機(jī)制。年末公司共有11位大區(qū)經(jīng)理負(fù)責(zé)大中華區(qū)門(mén)店運(yùn)營(yíng)。店經(jīng)理層面，公司重新梳理其崗位職責(zé)和工作內(nèi)容，完善門(mén)店四色卡考核指標(biāo)，嚴(yán)格執(zhí)行考核制度并落實(shí)淘汰機(jī)制；KPI考核的調(diào)整和強(qiáng)化，推廣“低底薪、高分紅”的薪酬激勵(lì)模式；產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)化。2022年共組織3次全國(guó)性產(chǎn)品上新，包含12款全新產(chǎn)品和16款老品深度優(yōu)化。區(qū)域性上新，2022年上架滿(mǎn)3個(gè)月的區(qū)域性新品共127款，通過(guò)調(diào)整原料、改進(jìn)產(chǎn)品工藝配方、整合開(kāi)發(fā)供貨商進(jìn)行成本效益精進(jìn)等方式對(duì)全國(guó)60款老產(chǎn)品、區(qū)域45款老產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化；強(qiáng)化品牌建設(shè)，落地10個(gè)營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目；加強(qiáng)信息化布局；重塑外賣(mài)體系，組建社區(qū)運(yùn)營(yíng)，提供小區(qū)營(yíng)運(yùn)的外賣(mài)餐廳數(shù)量從2022年年初的少于450家，增長(zhǎng)至年末的1400家以上，覆蓋到300多個(gè)城市；加強(qiáng)人才培養(yǎng)和梯隊(duì)建設(shè)；提升顧客深度服務(wù)，注冊(cè)會(huì)員超過(guò)1.16億人，在海底撈商城上架了逾1000款產(chǎn)品，包括海底撈月餅、生鮮食品等。疫情后公司將持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部組織管理、運(yùn)營(yíng)效率、數(shù)字化、餐廳網(wǎng)絡(luò)的提升和變革，預(yù)計(jì)逐步驗(yàn)證降費(fèi)和改革的效果。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.8億元、41.8億元、48.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31X、25X、21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、疫后公司整體翻臺(tái)率提升幅度有限，預(yù)計(jì)對(duì)硬骨頭計(jì)劃的執(zhí)行以及新開(kāi)店的速度有影響，當(dāng)前門(mén)店規(guī)模較大，后續(xù)開(kāi)店空間及場(chǎng)景可能受到影響從而影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；
2、依托人力成本的降費(fèi)需要再疫后進(jìn)一步驗(yàn)證模型的穩(wěn)定性，若在突出服務(wù)屬性的大背景下，疫后門(mén)店客流方差縮小，仍需要持續(xù)投入人力資源，則可能面臨人力成本降費(fèi)的不穩(wěn)定性，從而影響盈利能力；
3、海外業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立上市后，與大中華區(qū)業(yè)務(wù)之間可能需要產(chǎn)生的協(xié)同配合等成本，隨著海外門(mén)店的持續(xù)擴(kuò)張，可能對(duì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一些影響；
4、品牌發(fā)展階段和持續(xù)性以及其他可能的風(fēng)險(xiǎn)。
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