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◆事件:公司發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1373.4億元，同比增長(zhǎng)0.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.7億元，同比增長(zhǎng)22.9%。單季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收378.6億元，同比下降17.0%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元,同比下降94.1%。
　　點(diǎn)評(píng):
　　◆公司2022年?duì)I收微增,22Q4利潤(rùn)短期承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1373.4億元，同比增長(zhǎng)0.7%，營(yíng)收微增;歸母凈利潤(rùn)82.7億元，同比+22.9%,主要系匯兌收益增加。單季度來(lái)看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)收入378.6億元，同比-17.0%;歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-94.1%。22Q4利潤(rùn)短期承壓，我們認(rèn)為主要系: 1) 22Q4支付員工年終獎(jiǎng)，計(jì)提費(fèi)用增加; 2)為清理油車庫(kù)存，終端返利增加。
　　◆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司2022年毛利率有所提升。公司2022年毛利率為19.37%，同比增長(zhǎng)3.21pct,凈利率為6.0%，同比增長(zhǎng)1.08pct.單季度來(lái)看，公司22Q4毛利率為17.93%，同比/環(huán)比分別+2.63pct/-4.54pct,22Q4凈利率為0.27%，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)-3.63pct/-6.85pct.公司22年主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，單車售價(jià)提升，毛利率提升。2022年公司單車平均售價(jià)為12.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.29萬(wàn)元，單車毛利率為19.37%,同比+3.21 pct。
　　◆組織架構(gòu)再變革，疊加新品周期，看好公司2023年新能源轉(zhuǎn)型。公司進(jìn)行品牌整合，魏牌和坦克、歐拉和沙龍，將采用雙品牌運(yùn)營(yíng)模式,在組織管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO劉艷釗兼任魏牌CEO,發(fā)力高端新能源以及全球市場(chǎng);歐拉和沙龍則專注于純電，由沙龍品牌CEO文飛擔(dān)任沙龍和歐拉雙品牌CEO。品牌整合有助于公司將資源向新能源方向傾斜，加快新能源轉(zhuǎn)型步伐。同時(shí)公司2023年將發(fā)布多款新車，如魏牌藍(lán)山、哈弗梟龍、梟龍MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新車，延續(xù)新品周期，看好公司2023年新能源轉(zhuǎn)型。
　　◆Hl4四驅(qū)性能、兩驅(qū)價(jià)格,打開(kāi)混動(dòng)新篇章。長(zhǎng)城Hi4技術(shù)是一種前后軸雙電機(jī)串并聯(lián)電四驅(qū)混動(dòng)構(gòu)型。Hi4技術(shù)架構(gòu)由混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)、Hi4前驅(qū)動(dòng)模塊總成、Hi4后驅(qū)動(dòng)模塊總成以及高效動(dòng)力電池組成，1.5L/1.5T兩款混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)，工程熱效率高達(dá)41.5%，Hi4前驅(qū)動(dòng)模塊總成的傳動(dòng)效率高達(dá)98%，Hi4后驅(qū)動(dòng)模塊總成電機(jī)效率高達(dá)96.5%; Hi4新增純電四驅(qū)、并聯(lián)四驅(qū)、雙軸能量回收3種模式，可實(shí)現(xiàn)3擎9模;全新Hi4架構(gòu)擁有四驅(qū)體驗(yàn)、兩驅(qū)價(jià)格、四驅(qū)性能、兩驅(qū)油耗的優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比較優(yōu)。
　　◆盈利預(yù)測(cè)與投責(zé)評(píng)級(jí):考慮到公司從2023年起加速轉(zhuǎn)型新能源，轉(zhuǎn)型過(guò)程中將加大向新能源方向的資源傾斜,我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)為73億元、97億元、116億元，同比分別-11.5%、+32.9%、+19.4%，對(duì)應(yīng)EPS為0.86、1.15、1.37元，PE為32/24/20倍。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)因素：新車推出不及預(yù)期，新車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。