>> 中信證券-聯(lián)瑞新材(688300)2022年年報點評：克服成本及需求擾動，高端產(chǎn)品量價持續(xù)增長-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大?。?/td>
| 642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比+8.89%，業(yè)績符合預期。作為國內(nèi)球形硅微粉行業(yè)龍頭，受益于球硅國產(chǎn)替代加速趨勢以及球鋁產(chǎn)品日益增長的需求，公司有望憑借高溫球化技術(shù)、全序列產(chǎn)品以及產(chǎn)能優(yōu)勢，持續(xù)提高市場份額，預計公司業(yè)績將持續(xù)處于穩(wěn)健增長通道。參考公司歷史估值，我們認為2023年40倍PE是公司合理的估值水平，對應目標價76元，維持“買入”評級。
▍2022年歸母凈利潤同比+8.89%，業(yè)績符合預期。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比+5.96%，主要系高端產(chǎn)品保持增長態(tài)勢；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.88/1.50億元，同比+8.89%/-3.64%。其中2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比/環(huán)比+2.80%/+26.95%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.57/0.32億元，同比+29.69%/-12.33%，環(huán)比+45.92%/+2.94%，主要系下游覆銅板需求回暖疊加行業(yè)備貨回升，及海外環(huán)氧塑封料客戶占比提升，以球硅為代表的高端品占比提升；2022年公司整體毛利率/凈利率為39.20%/28.44%，同比-3.26/+0.77pcts，毛利率下降主要系能源和原材料價格上漲。
▍克服消費電子產(chǎn)品需求階段性放緩、能源和原材料價格上漲等不利因素，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長：1）量：2022年公司實現(xiàn)角形無機粉體、球形無機粉體、其他產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量68024/ 68530噸、24311/ 23826噸、2999/2982噸，分別同比-9.3%/-8.8%、+8.4%/+7.8%、-7.1%/+0.7%，高端產(chǎn)品銷量保持增長；2）價：據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)，我們測算2022年公司角形無機粉體、球形無機粉體、其他產(chǎn)品均價分別為0.34、2.38、2.52萬元/噸，同比-0.8%、+9.5%、+9.9%；3）利：據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)，我們測算2022年公司角形無機粉體、球形無機粉體、其他產(chǎn)品單位成本分別為0.22、0.85、1.70萬元/噸，同比+8.6%、+6.3%、+57.1%，其毛利率水平分別為35.4%、43.1%、32.6%，同比-5.6pcts、+1.7pcts、-20.2pcts。
▍2022年期間費用率同比-0.84pcts，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比+56.87%。從費用端看，公司2022年銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為1.50%/6.49%/-1.21%/5.82%，同比變動+0.15/+0.33/-1.32/+0.20pcts。從現(xiàn)金流情況看，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+2.41億元，同比+56.87%，主要系銷售商品提供勞務增加所致，其中2022Q4單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為+0.77億元，同比+56.81%/環(huán)比+29.73%。
▍聚焦關(guān)鍵材料，2022年實現(xiàn)多項突破：1）在研項目：①先進芯片封裝用電子級亞微米球形硅微粉開發(fā)、高填充低粘度防沉降有機硅灌封膠用高導熱球形氧化鋁開發(fā)項目、高可靠車載板用低雜質(zhì)硅微粉開發(fā)等項目已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并結(jié)題；②超低損耗高速基板用球形二氧化硅開發(fā)、陶瓷燒結(jié)助劑用亞微米硅微粉開發(fā)等項目已進入工程化階段；③微米級低硬度球形陶瓷粉體材料開發(fā)等項目已進入產(chǎn)業(yè)化階段。2）專利：新增申請專利28件（其中發(fā)明專利6件，國內(nèi)5件，國外1件；實用新型專利10件），獲授權(quán)實用新型專利10件，當前累計獲得授權(quán)專利94項。3）榮譽：①主導制定的團體標準“電子封裝用二氧化硅微粉表面硅羥基含量測試方法酸堿滴定法”于2022年5月23日正式實施；②全資子公司被認定為國家高新技術(shù)企業(yè)、連云港市導熱粉體材料工程技術(shù)研究中心。
▍球硅龍頭地位夯實，產(chǎn)能預計超3萬噸：1）截至2022Q3，公司首次公開發(fā)行股票募集資金投資項目已全部實施完畢并結(jié)項；2）截至2022Q4，“電子級新型功能性材料項目”產(chǎn)線順利運行，且“年產(chǎn)15000噸高端芯片封裝用球形粉體生產(chǎn)線建設(shè)項目”順利調(diào)試。我們預計2021年度公司球硅產(chǎn)能約2.2萬噸，疊加擴產(chǎn)項目，其值有望在2023年超3萬噸，公司有望憑借產(chǎn)能優(yōu)勢進一步鞏固“國內(nèi)球硅龍頭”的地位，同時2023年其占據(jù)全球球硅市場的份額有望提升至14%。
▍風險因素：國產(chǎn)化不及預期；上游原材料價格大幅上漲；燃料動力價格波動；功能性陶瓷填料在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預期；公司建設(shè)項目進度不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)球形硅微粉龍頭，預計憑借技術(shù)、全序列產(chǎn)品、產(chǎn)能三重優(yōu)勢，業(yè)績將持續(xù)處于穩(wěn)健增長通道。鑒于原材料及能源成本、下游電子需求波動的風險較大，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.38/3.00億元（原預測為3.00/3.63億元），新增2025年預測值為3.66億元，對應2023-2025年EPS預測分別為1.91/2.41/2.94元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為37/40/44倍），我們認為2023年40倍PE是公司合理的估值水平，對應目標價76元，維持“買入”評級。
|
|
