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事件：共創(chuàng)草坪發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.71億元，同比增長(zhǎng)7.35%；歸母凈利潤(rùn)4.47億元，同比增長(zhǎng)17.55%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.29億元，同比增長(zhǎng)20.75%。其中2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.18億元，同比下降6.23%；歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)55.51%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)50.17%。
　　海外需求承壓休閑草增長(zhǎng)有所放緩，運(yùn)動(dòng)草穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分地區(qū)看，2022年公司外銷/內(nèi)銷分別實(shí)現(xiàn)收入21.60/2.94億元，同比分別增長(zhǎng)7.35%/5.40%。其中，22H2公司外銷/內(nèi)銷分別實(shí)現(xiàn)收入9.34/2.13億元，同比分別增長(zhǎng)-1.33%/13.18%。2022年歐洲區(qū)受到俄烏沖突、通脹加劇等外部不利因素的影響，人造草坪消費(fèi)需求持續(xù)低迷，公司全年出貨量同比下降31.77%，致2022年外銷收入增速放緩。國(guó)內(nèi)方面，22H2公司抓住國(guó)內(nèi)暑期運(yùn)動(dòng)草訂單集中交付機(jī)會(huì)，收入增速環(huán)比提升，2022年內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。
　　分產(chǎn)品看，2022年公司休閑草坪/運(yùn)動(dòng)草坪/鋪裝服務(wù)及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入16.57/5.98/1.99億元，同比分別增長(zhǎng)0.63%/13.44%/69.51%。其中，22H2公司休閑草坪/運(yùn)動(dòng)草坪/鋪裝服務(wù)及其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入6.85/3.66/0.96億元，同比分別增長(zhǎng)-11.27%/28.87%/21.78%。22H2公司休閑草坪收入承壓主要系歐洲區(qū)通脹壓力致可選消費(fèi)需求下滑影響；運(yùn)動(dòng)草增速環(huán)比提升主要得益于歐美國(guó)家逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)外運(yùn)動(dòng)草剛需屬性較強(qiáng)，環(huán)比去年有所恢復(fù)，以及國(guó)內(nèi)因財(cái)政緊張延后的需求集中釋放。
　　全球產(chǎn)能布局加快，墨西哥項(xiàng)目順利推進(jìn)
　　產(chǎn)能建設(shè)方面，截至2022年12月末，公司擁有國(guó)內(nèi)、越南共4個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達(dá)1.1億平方米。近年北美市場(chǎng)人造草坪需求旺盛，公司為加速開(kāi)拓北美市場(chǎng)，于2022年10月計(jì)劃將越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（四期）調(diào)整為墨西哥共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，擬投資4342萬(wàn)美元，建設(shè)1600萬(wàn)平方米人造草坪產(chǎn)能，計(jì)劃于23Q4投產(chǎn)。墨西哥產(chǎn)能將有助于縮短公司在北美市場(chǎng)的交付周期，規(guī)避海運(yùn)的不確定因素，降低運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅，同時(shí)分散政治風(fēng)險(xiǎn)，有望提高北美客戶滿意度，提高北美市場(chǎng)市占率。2021年公司的全球市占率同比增長(zhǎng)3pct至18%，待墨西哥產(chǎn)能投產(chǎn)，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　盈利能力逐季改善，期間費(fèi)用下降
　　盈利能力方面，2022年公司毛利率為28.74%，同比增長(zhǎng)0.84pct；22Q4毛利率為34.12%，同比增長(zhǎng)11.68pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.89pct。2022年公司毛利率顯著提升，主要系原材料價(jià)格回落，產(chǎn)品售價(jià)較高的美洲區(qū)銷量占比提升，人民幣貶值致人民幣計(jì)價(jià)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率改善。
　　期間費(fèi)用方面，2022年公司期間費(fèi)用率為8.59%，同比下降2.56pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.56%/3.87%/3.21%/-3.06%，同比分別+0.47pct/+0.14pct/-0.02pct/-3.15pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降幅較大，主要系匯兌收益增長(zhǎng)。綜合影響下，2022年公司凈利率為18.09%，同比增長(zhǎng)1.57pct；22Q4凈利率為17.96%，同比增長(zhǎng)7.13pct。
　　投資建議：公司深耕人造草坪領(lǐng)域多年，技術(shù)、品牌、渠道等多維領(lǐng)先，依托越南與墨西哥的產(chǎn)能釋放和海外市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型掷m(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)共創(chuàng)草坪2023-2025年?duì)I業(yè)收入為28.47、35.23、43.42億元，同比增長(zhǎng)15.24%、23.74%、23.23%;歸母凈利潤(rùn)為5.10、6.20、7.73億元，同比增長(zhǎng)14.10%、21.58%、24.67%，對(duì)應(yīng)PE為17.6x、14.5x、11.6x，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。