>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第56期：經(jīng)濟(jì)修復(fù)行至何處-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)段基本已成
對(duì)于經(jīng)濟(jì)：下行風(fēng)險(xiǎn)（如政策緊縮、美國(guó)衰退）短期尚無，經(jīng)濟(jì)仍有望在服務(wù)消費(fèi)、限額以下消費(fèi)、資源聚集區(qū)地產(chǎn)回暖等因素驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上行。
對(duì)于政策：1季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)降低了5%的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度，政策或?qū)⒏嗑劢菇?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題、經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展方向以及改革與創(chuàng)新。
對(duì)于資產(chǎn)：繼續(xù)看多夏秋權(quán)益。1季度風(fēng)格極度偏向TMT，除了ChatGPT為代表的科技突破這一因素外，利潤(rùn)的極度分化（工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)-20%+，軟件與電信業(yè)收入保持10%左右的增長(zhǎng)）可能也是重要的影響因素。2-3季度，隨著工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的回升，或?qū)⒂懈喟鍓K迎來上行。
策略姚佩：AIGC的成交過熱與藍(lán)籌的重新審視
TMT成交占比超3成，警惕類似交易過熱后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。科技板塊交易擁擠，TMT成交額占比33%，處2010年以來94%分位，人工智能占比創(chuàng)新高。成交額占比快速提升，市場(chǎng)情緒短期進(jìn)入高潮，預(yù)期充分演繹，有必要警惕行情后續(xù)可持續(xù)性，基本面尚不明朗的背景下，對(duì)相關(guān)板塊超額收益的判斷仍需謹(jǐn)慎。
AIGC相對(duì)成交熱度已明顯過熱。參考?xì)v史其他主題過熱達(dá)峰后，半年內(nèi)或無超額收益。相對(duì)成交熱度“成交額占比/市值占比”，反映板塊能承接的成交體量。AIGC明顯過熱，相對(duì)成交熱度創(chuàng)新高，計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)指數(shù)相對(duì)成交熱度處2010年以來98%分位，傳媒行業(yè)指數(shù)相對(duì)成交熱度處100%分位。
剩余流動(dòng)性高位向下，大盤藍(lán)籌占優(yōu)，行業(yè)關(guān)注上游資源品、大眾消費(fèi)品、家電。我們維持年度策略《松綁、復(fù)蘇與通脹-20230102》風(fēng)格判斷：大盤占優(yōu)，小盤承壓。復(fù)蘇大背景下，決定風(fēng)格的不是分子端的困境反轉(zhuǎn)，而是分母端的剩余流動(dòng)性向下。
固收周冠南：2023年，債市像哪一年？
問題1：基數(shù)效應(yīng)的影響怎么看？參考2021年Q1，基數(shù)效應(yīng)影響下，Q2債市或承壓。2021年Q1盡管基數(shù)效應(yīng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)錄得年內(nèi)高點(diǎn)，但市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性存在較大分歧，投資者普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于債券走勢(shì)的解釋力或有下降。但實(shí)際情況是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高點(diǎn)無論成因均對(duì)市場(chǎng)形成制約，因此仍需關(guān)注2023年Q2年內(nèi)數(shù)據(jù)高點(diǎn)對(duì)債市的擾動(dòng)。
問題2：經(jīng)濟(jì)修復(fù)期，通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)上升，總量寬松是否還可期待？從2019年年末的政策操作看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回升階段，仍有降息意外落地，其后高層繼續(xù)表態(tài)提振降準(zhǔn)預(yù)期，政策發(fā)力窗口并未因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)而關(guān)閉。因此，就當(dāng)前情形而言，經(jīng)濟(jì)修復(fù)處于初期階段，仍不牢固，降準(zhǔn)、降息等總量型工具的使用依然可以期待。
問題3：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)逐漸確立，貨幣寬松的交易機(jī)會(huì)有多大？“寬貨幣”后半段，即使經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程存在波折，總量寬松貨幣政策的利好窗口或也較為短暫，如2012年年中，債市上行的拐點(diǎn)早于基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)，降準(zhǔn)、降息容易被解讀為利多出盡，債市投資者在參與波段交易的過程中需要注意止盈。
債市策略：Q2關(guān)注基數(shù)效應(yīng)，下半年在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：黃金價(jià)格上漲在定價(jià)什么
一季度黃金價(jià)格上漲8%，尤其是三月份黃金一度向上突破2000美元，其背后的主要原因有美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)以及美歐銀行體系風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)下，美債利率的大幅回落，還有三月美聯(lián)儲(chǔ)加息以后，美國(guó)金融環(huán)境指數(shù)回落壓低美元。
負(fù)利率債券規(guī)模對(duì)黃金的利好體現(xiàn)在黃金作為零息資產(chǎn)的吸引力上。年初至今，全球負(fù)利率債券規(guī)模的名義市值從0.2萬億美元升至1.8萬億美元。過去五年時(shí)間里，黃金的單邊上漲行情都是以負(fù)利率債券規(guī)模擴(kuò)張為基礎(chǔ)。
歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)衰退及其引發(fā)的負(fù)利率債券規(guī)模擴(kuò)大利多黃金。黃金既可以是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，受益于實(shí)際負(fù)利率；也可以是歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，受益于名義負(fù)利率，并且后一種場(chǎng)景導(dǎo)致的黃金漲幅更大。
當(dāng)前黃金上漲的定價(jià)，不只是包含了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向貨幣寬松的預(yù)期，也包含了歐洲央行和日本的貨幣政策寬松預(yù)期。
金工王小川：模型觀點(diǎn)多大于空，后市或中性樂觀
擇時(shí)：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動(dòng)率模型看多。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型看多。特征成交量模型看空。智能300模型看空，智能500模型看多。中期：漲跌停模型V2和V3看多。月歷效應(yīng)模型中性。長(zhǎng)期：動(dòng)量模型所有寬基指數(shù)看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國(guó)證2000模型中性。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉位：本周股票型基金總倉位為93.58%，相較于上周增加了36個(gè)bps，混合型基金總倉位75.91%，相較于上周減少了12個(gè)bps。股票型先行者基金總倉位為92.70%，相較于上周增加了8個(gè)bps，混合型先行者基金總倉位為63.44%，相較于上周減少了25個(gè)bps。
基金表現(xiàn)：本周股票型基金表現(xiàn)相對(duì)較好，平均收益為0.98%。本周股票型ETF平均收益為0.33%。本周新成立公募基金58只，合計(jì)募集308.7億元，其中混合型29只，共募集67.97億，股票型18只，共募集25.67億，債券型11只，共募集215.07億。
北上資金：北上資金本周共流入104.65億
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