>> 國盛證券-農(nóng)夫山泉(09633.HK)2022H2營收恢復，茶飲持續(xù)高增-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉瀾 |
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下半年營收加速恢復，董事會建議分紅率90%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入332.4億元，同比增長11.9%，歸母凈利潤85.0億元，同比增長18.6%，剔除匯兌損益（2022年稅前3.7億元，2021年稅前-1.2億元）同比增長約13%。收入端分品類來看，2022年包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入182.6/69.1/38.4/28.8/13.5億元，同比變動+7.1%/+50.8%/+3.9%/+10.1%/-22.7%，其中H2營收同比變動+9.5%/+50.2%/+7.3%/+15.4%/-21.7%，整體加速修復。利潤端，下半年毛利率受原材料影響承壓，但得益于匯兌損益等其他收入增加及成本費用管控，利潤實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司董事會建議派息76億元，分紅率為90%，對應股息率1.8%。
包裝水：增強水源地壁壘，積極拓展消費場景。公司在小包裝水飲用場景受限的情況下，拓展大包裝水產(chǎn)品矩陣，推出4.5L、6L新容量；2022下半年，隨消費場景復蘇以及旺季高溫，公司包裝水收入增長環(huán)比加速。我們預計，2023年隨旅游、餐飲等場景持續(xù)復蘇，紅瓶水基本盤業(yè)務有望持續(xù)增長。三元水方面，“長白雪”通過虎年限定款、幼崽系列新包裝以及紀錄片式宣傳片，持續(xù)強化消費者高端品牌認知。此外，公司近期建成投產(chǎn)第十二個位于廣西大明山的水源地生產(chǎn)基地，將進一步強化天然水水源地壁壘。公司包裝水具備扎實基本盤，后續(xù)有望隨消費場景拓展及三元水產(chǎn)品上探，保持快速增長。
飲料業(yè)務：茶飲料持續(xù)靚眼，果汁飲料有望厚積薄發(fā)。茶飲料方面，下半年收入維持高速增長。茶派推出新口味及900ml新包裝，同時聯(lián)合QQ音樂發(fā)起“校園路演”等活動，強化校園宣傳。東方樹葉繼續(xù)發(fā)力無糖茶賽道，通過“龍井新茶”、“桂花烏龍”等季節(jié)限定新口味，強化宣傳效果，同時持續(xù)投放品牌廣告，突出中國特色健康茶飲的產(chǎn)品優(yōu)勢。新品“汽茶”主打低糖真茶理念，在健康茶飲賽道再布一子。果汁飲料方面，公司在2022Q4對農(nóng)夫果園系列產(chǎn)品進行包裝、口味、標志的全面煥新，有望延續(xù)產(chǎn)品生命周期，同時公司秉持長期戰(zhàn)略，持續(xù)培育NFC果汁市場，有望厚積薄發(fā)。我們預計，未來健康飲品賽道擴容、新品有序推出及成熟的營銷渠道打法將驅動飲料業(yè)務持續(xù)增長。
2022H2利率承壓，預計2023年盈利水平維持相對穩(wěn)定。毛利率端：公司2022H2毛利率為55.6%，同比下降2.3pct，主要由于國際原油價格波動導致PET成本上漲。2023年PET成本有望逐步下降，帶動整體毛利率修復。費用率端：公司全年銷售費用率為23.5%，同比下降0.9ptc，管理費用率為5.5%，同比下降0.4%，體現(xiàn)公司較強的成本控制能力。我們預計2023年公司將恢復銷售渠道端的費用投放，剔除一次性匯兌損益影響，預期整體盈利能力表現(xiàn)相對平穩(wěn)，凈利潤率維持行業(yè)領先。
投資建議：我們預測公司2023-2025收入為387/446/513億元，歸母凈利潤為95/109/126億元，同比增長12.2%/14.7%/15.3%。我們看好飲用水行業(yè)、健康飲品的廣闊空間，公司作為行業(yè)龍頭，未來有望維持較快增長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、終端動銷恢復低于預期風險、新品推廣不及預期風險、食品安全風險等。
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