>> 中信證券-財富管理專題系列之二：周期類基金的配置價值和篩選-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 1441KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,厲海強,史豐源 |
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產(chǎn)業(yè)風格配置是基金投資的重要抓手，周期類基金中不乏兼顧成長的基金經(jīng)理，結(jié)合A股市場周期類板塊內(nèi)在風險較低、偏低估值、較高ROE、分紅收益率偏高等特征，現(xiàn)階段值得重點關(guān)注。本報告基于純周期和周期+兩條思路定位基金，分別提供參考名單，前者提供被動和主動兩類品種，后者即周期+思路則可更好兼顧成長投資機會。
▍產(chǎn)業(yè)風格配置是基金投資可以有所作為的領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)板塊業(yè)績分化巨大，2013~2022年單一年度離差均超15%，3個年度超過50%。大量主動權(quán)益基金隱含能力圈和產(chǎn)業(yè)偏好，年度業(yè)績排名往往被偏好板塊的相對表現(xiàn)所主導。對于基金投資，大類資產(chǎn)配置的有效決策頻率較低，基于股債性價比的決策機會幾年一遇，而基于產(chǎn)業(yè)/行業(yè)/風格層面的配置決策具有更多的機會和更廣的決策空間，且影響量級足夠，難點在于如何實現(xiàn)較高的確定性，注重供給的資本周期分析思路具有較高實踐價值。
▍周期類風格基金值得重點關(guān)注，主要因周期類板塊整體具有較好性價比，及相應風格基金的內(nèi)在投資框架特征。海外著名機構(gòu)投資者大幅度增持周期上市公司，例如伯克希爾持續(xù)增持西方石油，國內(nèi)也有典型案例。周期類板塊投資價值具有良好邏輯支撐。一方面資產(chǎn)開支和供給端受限降低了板塊的內(nèi)在風險，另一方面板塊整體估值低于十年均值，但凈資產(chǎn)收益率處于十年高位。此外兼具一定的紅利投資特征，順應全球的紅利投資機會；此外，周期風格主動基金經(jīng)理通常具有周期應對框架，基于投資框架的共通性，有機會兼顧成長投資機會并控制好成長行業(yè)周期下行風險。
▍發(fā)展概況和現(xiàn)狀：可基于基金全持倉數(shù)據(jù)定位和分析周期主題基金?；谥行抛C券產(chǎn)業(yè)集群分類，本報告定義的周期主題基金規(guī)模自2021下半年以來有一個相對快速的增長，最新接近900億元。其中多數(shù)基金規(guī)模在50億元以下，被動指數(shù)型基金數(shù)量占比達半數(shù)以上。股票倉位較高，歷史均值為92.20%。周期主題在股票資產(chǎn)中的占比歷史均值為87.20%，目前處于76%的偏低位置。有色為第一大中信一級行業(yè)，平均占比49%?；谥行湃壭袠I(yè)映射而成的風格體系觀察，周期主題基金近期有加大成長風格資產(chǎn)持倉的趨勢。
▍純周期主題基金定位和篩選思路?；谏鲜龆x的純周期主題基金（股票倉位60%以上，最近兩年平均和最近一期周期產(chǎn)業(yè)占股票資產(chǎn)比重均大于50%），滿足條件的產(chǎn)品數(shù)量較少，篩選適合以可交易性、穩(wěn)定性等指標為主。如果以最新一期規(guī)模大于2億元、成立時間大于2年且基金經(jīng)理任期超過2年、目前交易贖回未受限，相同基金經(jīng)理取成立較早的前2只產(chǎn)品，作為組合條件，可得到11只被動型周期主題基金，以煤炭、鋼鐵ETF為主，和14只主動型周期主題基金，涵蓋周海棟、韓創(chuàng)、楊宗昌等擅長周期的知名基金經(jīng)理所管產(chǎn)品。
▍周期+篩選思路，兼顧成長風格。結(jié)合微觀了解，周期類風格基金經(jīng)理通常會拓展和延申投資框架，典型方向為成長。兩者投資框架具有一定共通性，應對周期性和成長性是核心的兩大任務(wù)?；谧畹?5%的周期資產(chǎn)占比和最低75%的周期+成長占股票資產(chǎn)比例，加上今年以來正收益的要求，可得到28只“周期+”基金的名單，基金經(jīng)理名單中，除上述純周期知名基金經(jīng)理之外，還出現(xiàn)了華泰柏瑞董辰等市場關(guān)注度較高的基金經(jīng)理。
▍風險因素：（1）基金市場環(huán)境發(fā)生變化；（2）歷史數(shù)據(jù)不能代表未來業(yè)績表現(xiàn)；（3）市場出現(xiàn)波動過大等異象。
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