>> 中信證券-指數(shù)研究與指數(shù)化投資系列：立足“中國(guó)特色估值體系”重塑國(guó)企主題指數(shù)-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 2386KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙文榮,顧晟曦,劉方 |
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國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)國(guó)企估值極低。國(guó)有企業(yè)盈利穩(wěn)定分紅高，將長(zhǎng)期享受改革紅利，且國(guó)企價(jià)值重估有明確政策支持，在當(dāng)下有較高的投資價(jià)值。本文將“中國(guó)特色”和“資本市場(chǎng)一般規(guī)律”相結(jié)合，根據(jù)不同類型國(guó)企的估值邏輯，量體裁衣精選因子，編制了“中國(guó)特色估值體系”國(guó)企主題指數(shù)，體現(xiàn)具有估值重塑潛力的不同類型國(guó)有企業(yè)的整體表現(xiàn)，為跟蹤上市國(guó)企價(jià)值重估過(guò)程提供了量化觀測(cè)工具。從回溯結(jié)果來(lái)看，四條國(guó)企指數(shù)長(zhǎng)期年化均優(yōu)于滬深300。
▍探索“中國(guó)特色估值體系”下的國(guó)企分類：1）國(guó)企價(jià)值重估具有明確的政策支持，2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，通過(guò)國(guó)企改革，國(guó)有企業(yè)的盈利能力穩(wěn)定提升，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和科技創(chuàng)新能力不斷提高；2）研究“中國(guó)特色估值體系”，首先要給國(guó)有企業(yè)具體明確的使命定位，不同類型的企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的不同功能定位；3）我們根據(jù)不同類型上市公司的估值邏輯，將國(guó)有企業(yè)分為三大類，分別為：民生基石類、科技先鋒類和混改前沿類。
▍國(guó)有企業(yè)在當(dāng)下有較高的投資價(jià)值：1）國(guó)企是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的重要支柱，上市國(guó)有企業(yè)在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)尤其是傳統(tǒng)行業(yè)中占比較高；2）國(guó)企盈利穩(wěn)定且有增長(zhǎng)，分紅金額逐年提升，受益于國(guó)企改革，上市國(guó)企營(yíng)收增速目前已經(jīng)與民企不相上下，在政策引導(dǎo)下，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的國(guó)企數(shù)量和分紅金額逐年提升；3）國(guó)有企業(yè)尤其是央企估值顯著低于民企，截止2022年末，約有17.86%的國(guó)企處于破凈狀態(tài)；4）國(guó)有企業(yè)將長(zhǎng)期享受改革紅利，近年來(lái)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的國(guó)有企業(yè)數(shù)量顯著上升，國(guó)企研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定增長(zhǎng)，科技創(chuàng)新能力有望持續(xù)提高。
▍精選因子，把握不同類型上市公司的估值邏輯：1）民生基石類：傳統(tǒng)行業(yè)為主，具有承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、保障民生的性質(zhì)，挑選股息率較高、盈利穩(wěn)定且積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的上市國(guó)企；2）科技先鋒類：發(fā)展前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，選擇盈利能力強(qiáng)、重視科技創(chuàng)新、估值合理且服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的硬科技行業(yè)上市國(guó)企；3）混改前沿類：處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最充分的行業(yè)，需要重點(diǎn)考核市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，選擇資本回報(bào)率高、成長(zhǎng)能力強(qiáng)并且受市場(chǎng)認(rèn)可的上市國(guó)企。
▍“中國(guó)特色估值體系國(guó)企主題”編制：1）基于以上分類篩選結(jié)果，我們編制了“中國(guó)特色估值體系國(guó)企主題”指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)企主題指數(shù)”），共有三條細(xì)分指數(shù)：民生基石國(guó)企指數(shù)、科技先鋒國(guó)企指數(shù)和混改前沿國(guó)企指數(shù)及一條綜合指數(shù)：價(jià)值重估綜合國(guó)企指數(shù)；2）價(jià)值重估綜合國(guó)企指數(shù)市值分布均勻，行業(yè)分布較均衡；3）四條國(guó)企主題指數(shù)長(zhǎng)期年化均優(yōu)于滬深300，民生基石國(guó)企指數(shù)在熊市中抗跌有韌性，科技先鋒和混改前沿國(guó)企指數(shù)彈性較高長(zhǎng)期表現(xiàn)較好；4）從歷史分位數(shù)看，國(guó)企主題指數(shù)估值處于歷史低位，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)；歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。
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