>> 浙商證券-海底撈(06862.HK)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：控費(fèi)效果顯著，23年逐步恢復(fù)擴(kuò)張-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝晨,陳磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3月30日，公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)。22年公司來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收（分拆后特海國(guó)際后的）為310.39億元（YoY -20.61%），低于彭博一致預(yù)期12.8%；凈利潤(rùn)16.4億元，YoY扭虧（上年度虧損額約32.48億元），公司22年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的主要原因有三：1）公司通過(guò)門(mén)店優(yōu)化實(shí)現(xiàn)降本增效，2）公司積極拓展外送業(yè)務(wù)且新品推出后人均銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，3）公司以要約收購(gòu)方式回購(gòu)了2026年票據(jù)，獲得非經(jīng)常性收益3.29億元。
收入端受疫情擾動(dòng)和門(mén)店數(shù)量?jī)?yōu)化影響同比下滑較大
從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，公司營(yíng)收同比下滑較大的主要原因是疫情疊加22年1-8月門(mén)店數(shù)量較同期減少。為了優(yōu)化門(mén)店布局以實(shí)現(xiàn)降本增效，公司于22年1-8月實(shí)施“啄木鳥(niǎo)”計(jì)劃，主動(dòng)關(guān)停部分門(mén)店，根據(jù)公司公告，關(guān)閉門(mén)店達(dá)50家。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年全年，公司餐廳經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收289.4億元（YoY -22.92%），占收入比93.3%（YoY -2.79pct）。門(mén)店業(yè)務(wù)營(yíng)收和占收入比下滑主要是受疫情影響，中國(guó)大陸地區(qū)多個(gè)餐廳客流量下滑，再加上“啄木鳥(niǎo)計(jì)劃”導(dǎo)致22年前8個(gè)月餐廳數(shù)較同期減少；而公司外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收12.8億元（YoY +103.26%），占收入比4.1%（YoY + 2.51pct），外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收和占收入比大幅上漲，主要原因是系22年公司新成立社區(qū)營(yíng)運(yùn)疫情導(dǎo)致外賣(mài)業(yè)務(wù)活躍，同時(shí)，22年公司新成立社區(qū)營(yíng)運(yùn)部，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)外賣(mài)相關(guān)業(yè)務(wù)。截至22年底，公司提供社區(qū)營(yíng)運(yùn)的外送餐廳數(shù)量從年初的少于450家增長(zhǎng)至1400家以上。
從單店效率來(lái)看，產(chǎn)品推陳出新使得人均消費(fèi)同比上升，“啄木鳥(niǎo)”計(jì)劃下同店數(shù)據(jù)展現(xiàn)強(qiáng)韌性。22年公司推新節(jié)奏較快：1）組織3次全國(guó)上新（含12款新品和16款迭代品），新一代番茄鍋、泡菜鴨鍋、撈派九宮格等爆款新品推出后得到市場(chǎng)認(rèn)可；2）根據(jù)各地口味上架區(qū)域性新品127款，如杭州門(mén)店的豆湯排骨火鍋、揚(yáng)州、無(wú)錫門(mén)店的蟹粉金湯火鍋等。新菜的推出促進(jìn)了ASP的提升，一至三線(xiàn)以下城市人均消費(fèi)分別為114.2、104.3和97.9元（YoY +2.15%，+2.56%，+2.30%）；一至三線(xiàn)以下城市翻臺(tái)率分別為3、3、2.9次（YoY -0.1，-0.1，0）?？梢钥闯?，人均消費(fèi)在一至三線(xiàn)城市都迎來(lái)小幅提升，但翻臺(tái)率由于疫情原因出現(xiàn)了不可避免的下滑，特別是一二線(xiàn)城市受影響較大。
成本端來(lái)看，費(fèi)用優(yōu)化程度超過(guò)營(yíng)收收縮程度，降本增效成果顯著
具體來(lái)說(shuō)，2022年全年公司原材料成本129.06億元（YoY - 25.15%），占收入比41.58%（YoY -2.52pct）。毛利率58.42%（YoY +2.52pct），我們認(rèn)為毛利率同比上升的主要原因是內(nèi)部管理營(yíng)運(yùn)優(yōu)化、產(chǎn)品原料調(diào)整和開(kāi)發(fā)供應(yīng)商整合帶來(lái)的成本效益精進(jìn)。
員工薪酬102.4億元，（YoY -26.60%），占比32.99%（YoY -2.69pct），員工薪酬絕對(duì)數(shù)額同比大幅下降的原因是公司實(shí)施門(mén)店優(yōu)化致使員工數(shù)量大幅減少，2022年末公司員工總數(shù)107592人（YoY -26.60%）。并且公司通過(guò)提升非正式工占比、降低單店員工人數(shù)等方式進(jìn)行人工成本壓降。
物業(yè)租金及相關(guān)開(kāi)支2.74億元（YoY -7.5%），占收入比0.88%（YoY +0.13pct），物業(yè)相關(guān)開(kāi)支下滑幅度較小，主要原因是22年下半年公司啟動(dòng)“硬骨頭”計(jì)劃，逐步擴(kuò)店，因此物業(yè)相關(guān)開(kāi)支占收入比小幅提升。
水電開(kāi)支10.48億元（YoY -24.38%），占收入比3.38%（YoY -0.17pct），水電開(kāi)支占收入比穩(wěn)定，與門(mén)店?duì)I業(yè)規(guī)模變化趨勢(shì)總體相當(dāng)。
我們認(rèn)為公司費(fèi)用端總體健康，在疫情和戰(zhàn)略收縮期，除物業(yè)租金及相關(guān)開(kāi)支收縮幅度較小，其他費(fèi)用收縮程度均大于收入端，總體來(lái)看，費(fèi)用優(yōu)化程度好于營(yíng)收收縮程度。
短期邊際向上，中長(zhǎng)期發(fā)展空間拓寬，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
短期來(lái)看，線(xiàn)下餐飲逐步復(fù)蘇，門(mén)店經(jīng)營(yíng)邊際向上，我們預(yù)計(jì)公司1Q23翻臺(tái)率將同比提升明顯，看好單店效率持續(xù)優(yōu)化。中長(zhǎng)期來(lái)看，“啄木鳥(niǎo)”計(jì)劃后經(jīng)營(yíng)效率長(zhǎng)期改善，同時(shí)公司擴(kuò)店節(jié)奏有望在23年恢復(fù)，單店效率優(yōu)化+降本增效成果顯現(xiàn)+門(mén)店擴(kuò)張加快將共同推升公司發(fā)展邁入新臺(tái)階。綜上我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收443/501/535億元，歸母凈利潤(rùn)34.2/45.2/50.0億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)/E分別為29/22/20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)大盤(pán)疲軟導(dǎo)致公司營(yíng)收受損，食品安全事件等。
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