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周期下行背景下，業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338億元，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32億元，同比增長(zhǎng)9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)28億元，同比增長(zhǎng)14%。22Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90億元，同比增5%，環(huán)比下降2%，單季歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比下降8%，環(huán)比下降14%，周期下行背景下，表現(xiàn)出較強(qiáng)業(yè)績(jī)韌性。
　　積極調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司加速從消費(fèi)類向市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的汽車電子，5G通信，高性能計(jì)算、存儲(chǔ)等高附加值市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，持續(xù)聚焦高性能封裝技術(shù)高附加值應(yīng)用。22年公司在汽車電子，高性能計(jì)算等領(lǐng)域完成了多項(xiàng)新技術(shù)開發(fā)及多家全球知名客戶新產(chǎn)品的量產(chǎn)導(dǎo)入；來自于汽車電子的收入22年同比增長(zhǎng)85%，來自于運(yùn)算電子的收入同比增長(zhǎng)46%。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)占比來看，22年通訊電子占比39.3%、消費(fèi)電子占比29.3%、運(yùn)算電子占比17.4%、工業(yè)及醫(yī)療電子占比9.6%、汽車電子占比4.4%，與去年同期相比消費(fèi)電子下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)算電子增長(zhǎng)4.2個(gè)百分點(diǎn)，汽車電子增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來公司來自汽車電子、運(yùn)算電子等高附加值領(lǐng)域的收入將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)占比提升也將持續(xù)提振公司盈利能力。
　　持續(xù)受益半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，全年資本開支彰顯信心。目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存，后續(xù)需求有望逐步回暖。同時(shí)公司技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，XDFOIChiplet高密度多維異構(gòu)集成系列工藝已按計(jì)劃進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)階段，并且同步實(shí)現(xiàn)國(guó)際客戶4nm節(jié)點(diǎn)多芯片系統(tǒng)集成封裝產(chǎn)品出貨。我們認(rèn)為行業(yè)回暖疊加公司技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力提升有望為公司帶來強(qiáng)于行業(yè)整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。資本開支方面，公司計(jì)劃23年固定資產(chǎn)開支將達(dá)65億元，相比22年的60億小幅提升，彰顯公司成長(zhǎng)信心，資金將主要用于汽車電子專業(yè)封測(cè)基地，2.5DChiplet，新一代功率器件封裝產(chǎn)能規(guī)劃等未來發(fā)展項(xiàng)目，以及現(xiàn)有工廠面向高性能封裝技術(shù)，工廠自動(dòng)化等產(chǎn)能升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股凈資產(chǎn)分別為15.75、17.63、19.67元（原23-24年每股凈資產(chǎn)預(yù)測(cè)為15.45、17.44元，下調(diào)了收入、毛利率及管理費(fèi)用率預(yù)測(cè)），根據(jù)可比公司23年平均3.4倍PB，給予53.55元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　封測(cè)景氣度不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、5G技術(shù)普及不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。