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投資要點(diǎn)
　　寧波銀行22A：非息階段擾動(dòng)，存款成本優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　年報(bào)顯示：22A歸母凈利潤(rùn)同比+18.1%，增速環(huán)比22Q1-3下降2.1pc；營(yíng)收同比+9.7%，增速環(huán)比-5.5pc。ROE為15.6%，同比-1.1pc；ROA為1.05%，同比2bp。22年末不良率0.75%，環(huán)比22Q3末-2bp；撥備覆蓋率505%，環(huán)比-15pc。
　　非息階段擾動(dòng)
　　22A寧波銀行營(yíng)收同比+9.7%，增速環(huán)比22Q1-3下降5.5pc；歸母凈利潤(rùn)同比+18.1%，增速環(huán)比-2.1pc。營(yíng)收增速下滑，源于其他非息的階段性擾動(dòng)。22A非息收入同比+1.4%，增速環(huán)比大幅-20.4pc。其中，中收增速環(huán)比-1.7pc至-9.6%，主要受理財(cái)凈值波動(dòng)、代銷業(yè)務(wù)行業(yè)性承壓的影響；其他非息增速環(huán)比-31.8pc至9.1%，主要受22Q4債市波動(dòng)影響，公允價(jià)值變動(dòng)損失規(guī)模略超預(yù)期。展望2023年，寧波銀行有望實(shí)現(xiàn)10%左右的營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要是規(guī)模保持高增、息差韌性較強(qiáng)（受重定價(jià)影響?。?，拖累因素或?yàn)橥顿Y收益。節(jié)奏來(lái)看，考慮22Q1息差和投資收益的高基數(shù)，全年?duì)I收或呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。
　　存款成本優(yōu)化
　　22Q4凈息差（期初期末口徑）環(huán)比+1bp至2.11%，主要受益于負(fù)債成本壓降。22Q4負(fù)債成本率環(huán)比-1bp至2.05%，得益于定存成本壓降。22H2定存付息成本率較22H1下降21bp，其中個(gè)人定存付息成本率較22H1大幅下降129bp。推測(cè)：①寧波銀行絕大多數(shù)存款在1年內(nèi)到期，隨著高息存款到期，存款成本率自然下降，截至21Q4末、22Q2末，1年內(nèi)到期存款占比分別為88%、83%；②壓降高利率美元存款規(guī)模，22Q4末寧波銀行美元存款余額較22Q2末壓降37%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)
　?、俨涣枷蚝?，關(guān)注波動(dòng)。22年末不良率0.75%，環(huán)比Q3末-2bp，22A不良生成率1.00%，較22H1下降5bp；關(guān)注率0.58%，環(huán)比22Q3末+11bp，判斷是疫情沖擊下零售貸款風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)性承壓，驗(yàn)證來(lái)看22Q4末零售貸款不良率較22Q2末+6bp至1.39%。②撥備少提，反哺利潤(rùn)。22年末撥備覆蓋率505%，環(huán)比22Q3末15pc，主要是22Q4寧波銀行信貸減值力度大幅度下降。展望2023年，隨著疫情消退，寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望從Q2開(kāi)始改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)寧波銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.5%/18.9%/18.9%，對(duì)應(yīng)BPS26.75/30.77/35.57元每股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B估值1.02/0.88/0.76倍。目標(biāo)價(jià)34.77元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.30倍，現(xiàn)價(jià)空間28%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。