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2022業(yè)績(jī)回顧
　　1）2022年受困疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)餐飲龍頭普遍收入承壓。
　　對(duì)場(chǎng)景依賴度越高的門店類型受疫情影響程度越大。細(xì)分賽道來(lái)看，茶飲影響最小，小酒館/火鍋均受累頗深，我們預(yù)計(jì)疫后將持續(xù)復(fù)蘇。中餐出海受益海外放開政策，2022年享受高增速，結(jié)合近些年中華文化的國(guó)際化發(fā)展，我們預(yù)期高增速可持續(xù)。
　　2）疫情3年各餐飲龍頭積極修煉內(nèi)功，22H2已初見成效。
　　凈利率角度看，22H2海底撈、特海國(guó)際（員工成本占比環(huán)比改善5pcts）實(shí)現(xiàn)大幅改善;呷哺呷哺（員工成本占比環(huán)比改善4pcts）、奈雪的茶（員工成本占比環(huán)比改善6pcts/但毛利率環(huán)比下滑2pcts、服務(wù)支出占比環(huán)比上浮2pcts）實(shí)現(xiàn)小幅改善，九毛九保持基本平穩(wěn)，海倫司成功卸下包袱輕裝上陣。
　　22Q1觀點(diǎn)更新
　　年初以來(lái)，餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。
　　茶飲賽道享受超高增速。店效維度，年初以來(lái)，頭部品牌喜茶/MANNER/TIMS銷售額同比增長(zhǎng)44%/76%/58%；開店維度，年初以來(lái)，瑞幸開店超1000家，庫(kù)迪咖啡開店超500家。休閑餐飲賽道持續(xù)回暖。我們預(yù)計(jì)1-3月休閑餐飲賽道客流量已恢復(fù)至去年可比同期110+%水平。小酒館賽道強(qiáng)者恒強(qiáng)。頭部品牌海倫司恢復(fù)營(yíng)業(yè)快于預(yù)期，恢復(fù)營(yíng)業(yè)率已從年初的30%恢復(fù)至當(dāng)下的近90%，營(yíng)業(yè)門店數(shù)超640家。其余同業(yè)品牌胡桃里/貳麻等大量擴(kuò)店計(jì)劃均被疫情影響，近幾年門店數(shù)量始終在100-250家間徘徊，與海倫司差距明顯。
　　2023趨勢(shì)展望
　　趨勢(shì)上看，極致性價(jià)比及中餐出海成為大勢(shì)所趨。
　　1）疫情3年沖擊加重了消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度，餐飲龍頭紛紛順應(yīng)需求大勢(shì)，開啟性價(jià)比改革。茶飲賽道，奈雪的茶采用寬價(jià)格帶策略；喜茶也開啟降價(jià)，產(chǎn)品價(jià)格下探至9元。休閑餐飲賽道，呷哺主品牌重回小火鍋性價(jià)比定位，預(yù)期將客單價(jià)維持在60元上下；海底撈試水抖音直播，以代金券拉動(dòng)翻臺(tái)率躍升。小酒館賽道，海倫司以極致性價(jià)比為品牌定位，年初以來(lái)門店恢復(fù)快于同業(yè)，這正是消費(fèi)者主動(dòng)選擇的結(jié)果。極致性價(jià)比定位需要更優(yōu)的門店模型作為支撐，其背后是強(qiáng)大的精細(xì)化管理能力。餐飲業(yè)態(tài)依賴線下場(chǎng)景，門店員工作為不可或缺的一環(huán)成為了門店模型中最重要的成本項(xiàng)之一。歷經(jīng)疫情3年，餐飲龍頭或通過(guò)靈活用工、或通過(guò)自動(dòng)化改造、或通過(guò)薪酬體系改革，實(shí)現(xiàn)了不同程度的員工成本優(yōu)化。從22H2環(huán)比改善的結(jié)果來(lái)看，海倫司(扣除股份支付)>奈雪的茶>特海國(guó)際>海底撈>呷哺呷哺>九毛九，我們看好餐飲龍頭在更優(yōu)門店模型的帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)持續(xù)釋放。
　　2）中餐出?？臻g大景氣度高，餐飲龍頭年內(nèi)紛紛開啟布局。國(guó)際中餐市場(chǎng)規(guī)模超2600億美元，CR5不足3%，與此同時(shí)伴隨近些年中華文化的國(guó)際化發(fā)展，中餐出海潛力巨大。各大餐飲企業(yè)紛紛開啟出海規(guī)劃。茶飲賽道，瑞幸咖啡近日開出新加坡店；蜜雪冰城成功于韓國(guó)、日本、泰國(guó)等完成開店。休閑餐飲賽道，特海國(guó)際2022年已完成開店100余家，同店翻臺(tái)率同比大幅提升至3.4，預(yù)期年內(nèi)開店繼續(xù)提速；太二預(yù)期年內(nèi)拓店120家，其中海外15家；呷哺今年獨(dú)立出海外事業(yè)部。我們認(rèn)為，當(dāng)下的中餐出海浪潮與當(dāng)年的西餐來(lái)華異曲同工，本質(zhì)都是中西方文化的融合。對(duì)標(biāo)肯德基來(lái)華，門店數(shù)量從1到100家用時(shí)較久，但一旦突破100家的門檻，門店數(shù)量可快速拓展至400甚至1000家，其背后是規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)的共同作用，有望實(shí)現(xiàn)非線性成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全、疫情反復(fù)等。