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事項(xiàng)：
　　公司公告：2023年3月28日，Lululemon披露截至2023年1月29日的2022財(cái)年暨第四季度業(yè)績(jī)，全年公司收入同比增長(zhǎng)30%至81億美元，歸母凈利潤(rùn)8.5億美元，同比下滑12.4%，經(jīng)調(diào)整EPS同比增速29%；年末庫(kù)存金額同比增加50%至14.5億美元，且環(huán)比三季度下降17%。
　　國(guó)信紡服觀點(diǎn)：1）Lululemon業(yè)績(jī)一圖概覽：全年業(yè)績(jī)和庫(kù)存去化好于管理層前次指引。2）FY2022業(yè)績(jī)：收入增長(zhǎng)30%，匯率因素和折扣加深令毛利率下降；庫(kù)存增長(zhǎng)50%好于指引，預(yù)期加速去化。3）FY2022Q4業(yè)績(jī)：Q4發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，收入同比增長(zhǎng)30%至28億美元，毛利率下降2.9pct。4）FY2022分地區(qū)：首次單獨(dú)拆分中國(guó)市場(chǎng)，2022財(cái)年中國(guó)收入增長(zhǎng)31%（占比8.4%），北美增長(zhǎng)29%。5）指引和展望：2023財(cái)年收入指引增長(zhǎng)15-16%，下半年庫(kù)存增速預(yù)計(jì)與收入增長(zhǎng)匹配，折扣水平維持與2019年基本一致。6）風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)反復(fù)；海外通脹影響大于預(yù)期；供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?；品牌聲譽(yù)受損。7）投資建議：庫(kù)存加速去化、拐點(diǎn)即將顯現(xiàn)，中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)亮眼，看好中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。2022財(cái)年四季度Lululemon折扣加深處理庫(kù)存，庫(kù)存增速超預(yù)期回落，公司預(yù)計(jì)庫(kù)存增速進(jìn)一步放緩，到下半年與銷售增長(zhǎng)基本一致，且全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指引保持樂觀。目前看行業(yè)趨勢(shì)逐步向好，我們看好國(guó)際品牌庫(kù)存回落后市場(chǎng)對(duì)運(yùn)動(dòng)品牌核心供應(yīng)商訂單信心的恢復(fù)，建議把握底部加倉(cāng)良機(jī)，重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、臺(tái)華新材。中國(guó)市場(chǎng)方面，2022年即使受到嚴(yán)格疫情封控影響，公司仍然實(shí)現(xiàn)靚麗的增長(zhǎng)，公司持續(xù)看好中國(guó)的中長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力，我們看好消費(fèi)復(fù)蘇背景下運(yùn)動(dòng)賽道保持成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，看好本土運(yùn)動(dòng)品牌快速增長(zhǎng)與份額提升，重點(diǎn)推薦李寧、安踏體育、特步國(guó)際，同時(shí)看好與國(guó)際品牌深度合作、核心零售商估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦滔搏。
　　評(píng)論：
　　Lululemon業(yè)績(jī)一圖概覽：全年業(yè)績(jī)和庫(kù)存去化好于管理層前次指引
　　FY2022公司實(shí)現(xiàn)收入81.1億美元，同比增長(zhǎng)30%，CAGR3=26.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.55億美元，同比減少12%，CAGR3=9.8%，凈利潤(rùn)下滑主要由于四季度確認(rèn)了與MIRROR相關(guān)減值，實(shí)際上經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%。單四季度實(shí)現(xiàn)收入和調(diào)整后EPS均小幅好于前次指引。
　　從庫(kù)存角度而言，2022年年末庫(kù)存數(shù)量的增幅和金額低于前次預(yù)期（前次指引增長(zhǎng)60%），體現(xiàn)庫(kù)存去化。
　　中國(guó)市場(chǎng)即使受到疫情影響但仍然維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，在單四季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)30%，CAGR 3=50%。
　　全年業(yè)績(jī)：收入增長(zhǎng)30%，匯率因素和折扣加深令毛利率下降；庫(kù)存增長(zhǎng)50%好于指引，預(yù)期加速去化
　　2022財(cái)年收入增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)減少12%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%。截至2023年1月29日的2022財(cái)年報(bào)表收入增長(zhǎng)30%至81億美元，CAGR 3=26.8%，凈利潤(rùn)下跌12%至8.55億美元，主要由于四季度確認(rèn)了與MIRROR相關(guān)減值，實(shí)際上經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%、經(jīng)調(diào)整EPS同比增長(zhǎng)29%，CAGR 3=26.9%，收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　1）分渠道看，電商增長(zhǎng)更快。線下直營(yíng)/電商/其他渠道收入占比分別為45%/46%/9%。線下直營(yíng)收入增長(zhǎng)了29%至36.5億美元，電商增長(zhǎng)了33%至37.0億美元，其他渠道收入增長(zhǎng)15%至7.6億美元。
　　2）分品類看，男子產(chǎn)品表現(xiàn)更佳。女子產(chǎn)品增長(zhǎng)26%至52.6億美元，男子產(chǎn)品增長(zhǎng)27%至19.6億美元，配件增長(zhǎng)63%至8.9億美元。
　　毛利率下降2.3pct至55.4%，主要是存貨撥備、產(chǎn)品降價(jià)、物流等成本增加及匯率不利波動(dòng)所致。2022財(cái)年全年毛利率下降2.3pct至55.4%，主要是受存貨撥備、產(chǎn)品折扣加深處理庫(kù)存、物流等成本增加以及匯率的波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)（全年折扣率與2019年基本持平）。具體來(lái)看，這2.3pct中有0.8pct是受四季度存貨撥備影響、0.6pct是受物流、產(chǎn)品等成本增加影響、0.4pct是受外匯影響、0.3pct是受固定成本提升影響，其余毛利率下降部分被低空運(yùn)費(fèi)等因素所抵消。
　　加強(qiáng)費(fèi)用管控，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率增加0.1pct至22.1%。全年公司繼續(xù)謹(jǐn)慎費(fèi)用投資，SG&A總費(fèi)用金額同比增長(zhǎng)23.9%至27.6億美元，SG&A費(fèi)用率下降1.6pct至34.0%。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利率分別+0.1/-5.1pct至22.1%/10.5%，凈利率的下降主要來(lái)自于四季度確認(rèn)的與MIRROR相關(guān)的減值。
　　分渠道看，電商繼續(xù)貢獻(xiàn)大部分營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。線下直營(yíng)/電商/其他渠道經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（未扣除總部費(fèi)用分?jǐn)偅┙痤~分別為9.9/15.62/1.07億美元，分別增長(zhǎng)36%/29%/39%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為27.2%/42.2%/14.0%（去年同期為25.8%/43.8%/11.8%）。
　　年末庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)50%（前次指引增長(zhǎng)為60%）至14.5億美元，且環(huán)比Q3下降17%。Q4末的庫(kù)存金額同比增長(zhǎng)50%至14.5億美元，三年復(fù)合金額增速41%，其中核心無(wú)季節(jié)款式庫(kù)存占比達(dá)到45%，因此季節(jié)性降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)有限；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)122天，同比增長(zhǎng)11天。管理層認(rèn)為庫(kù)存符合預(yù)期（對(duì)庫(kù)存水平感到滿意），2021年庫(kù)存不足，因此2022年制定了增加庫(kù)存的戰(zhàn)略計(jì)劃，庫(kù)存的增長(zhǎng)很好地支持了公司收入增長(zhǎng)。同時(shí)管理層預(yù)計(jì)2023年庫(kù)存增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩，到2023年下半年時(shí)庫(kù)存增長(zhǎng)將與銷售增長(zhǎng)相對(duì)一致，