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有觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將陷入兩難境地。一方面，銀行業(yè)風(fēng)波大概率加速經(jīng)濟(jì)衰退；另一方面，OPEC+多國(guó)宣布減產(chǎn)令油價(jià)上行壓力大增，或阻礙美國(guó)通脹回落。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的核心矛盾仍將逐漸從通脹轉(zhuǎn)至經(jīng)濟(jì)，從3月FOMC鮑威爾講話(huà)頻率可見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)試圖將市場(chǎng)注意力從“通脹”切換至即將出現(xiàn)的“信用收縮”。
　　銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前和07-08年有本質(zhì)區(qū)別，系統(tǒng)性危機(jī)概率不大。硅谷銀行和瑞信事件爆發(fā)后，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)是否會(huì)重演08年金融危機(jī)。我們認(rèn)為當(dāng)前和次貸危機(jī)確實(shí)存在一部分相似性，但有本質(zhì)不同。
　　相似性在于：1）危機(jī)前低利率環(huán)境，銀行資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。2）美聯(lián)儲(chǔ)激烈加息的積累效應(yīng)是危機(jī)暴露的導(dǎo)火索。3）出現(xiàn)銀行信用崩塌。當(dāng)前信息傳播速度較08年大幅發(fā)展或加快儲(chǔ)戶(hù)擠兌速度,迫使銀行倒閉概率上升。
　　但當(dāng)前金融業(yè)環(huán)境和07-08年有本質(zhì)差異：1）07-08年全球大型金融機(jī)構(gòu)普遍具有大量美國(guó)次貸衍生品的風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)前尚未出現(xiàn)對(duì)大型銀行的信任危機(jī)。2）本輪銀行風(fēng)波中，美歐政府部門(mén)反應(yīng)迅速。3）最重要的是，當(dāng)前居民杠桿率更低，下一經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍強(qiáng)勁。目前來(lái)看，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不高。但銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w的傳導(dǎo)或剛剛開(kāi)始。
　　通脹：油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)的影響有限，政策核心仍將從通脹轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)。
　　原油價(jià)格或重拾升勢(shì)。目前原油定價(jià)權(quán)重回OPEC+手中，歷史上，只要OPEC+內(nèi)部沒(méi)有分歧，其供給策略就是“保價(jià)而非保供”。4月2日OPEC+八國(guó)超預(yù)期宣布自愿減產(chǎn)原油已經(jīng)表達(dá)了保價(jià)的態(tài)度。
　　但，下半年房租等服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格將成為推動(dòng)美國(guó)通脹回落的主動(dòng)力。1）房?jī)r(jià)增速拐點(diǎn)至租金增速拐點(diǎn)約有1至1.5年的時(shí)滯，標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)同比增速在2022年4月后就已轉(zhuǎn)降。2）Q2起房租的高基數(shù)效應(yīng)也將逐步發(fā)揮作用。3）CPI中房租分項(xiàng)超過(guò)30%，而能源項(xiàng)僅約7%。
　　綜上，對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策路徑，核心矛盾仍將逐漸從通脹轉(zhuǎn)至經(jīng)濟(jì)。銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)雖不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，但將向?qū)嶓w傳導(dǎo)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退補(bǔ)上“臨門(mén)一腳”。預(yù)計(jì)：5月或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)最后一次加息，盡管降息不會(huì)接踵而至但亦不會(huì)遲于年底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)基本面超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。