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1-2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速脈沖期，3月伴隨著斜率放緩復(fù)蘇進(jìn)入換擋期，內(nèi)生性動(dòng)能逐漸主導(dǎo)，全年看我們?nèi)灶A(yù)計(jì)有5.5%左右的增長。政策亦頻頻釋放積極信號(hào)，前有超預(yù)期降準(zhǔn)，后有消費(fèi)REITs和旅游消費(fèi)金融支持，總理講話釋放營商環(huán)境和走出去的積極信號(hào)。與春節(jié)前“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”相比，當(dāng)下更有一點(diǎn)“弱預(yù)期、強(qiáng)實(shí)現(xiàn)”的味道。此外，近期海外部分國家去美元化步伐加快，俄羅斯、伊朗、沙特、巴西紛紛加速推動(dòng)用人民幣替代美元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，有望成為人民幣升值的催化劑。假若人民幣回歸升值通道，外資進(jìn)入權(quán)益市場有望帶來增量資金并加速修復(fù)預(yù)期、重回良性循環(huán)。
　　疫后快速脈沖階段過去，內(nèi)生復(fù)蘇持續(xù)性有待觀察。1）PMI數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇依然穩(wěn)健。3月制造業(yè)PMI降至51.9，前值52.6；其中PMI新訂單在1、2月快速回升的基礎(chǔ)上小幅回落，反映疫后快速脈沖式復(fù)蘇階段已過，內(nèi)生復(fù)蘇收斂在情理之中；服務(wù)業(yè)PMI小幅升至56.9，前值55.6；建筑業(yè)PMI大幅升至65.6，前值60.2。2）工業(yè)企業(yè)利潤處探底階段。1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比大幅降至-22.9%，前值-4.0%；營業(yè)收入累計(jì)同比-1.3%，前值5.9%。1-2月工業(yè)生產(chǎn)受疫情和季節(jié)性因素影響恢復(fù)偏慢影響“量”，PPI走弱又拖累“價(jià)”，疊加營收增速下滑，工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下滑。3）高頻數(shù)據(jù)無明顯預(yù)期差。延續(xù)上周走勢，工業(yè)品開工率和產(chǎn)能利用率環(huán)比放緩，地產(chǎn)銷售環(huán)比上升但幅度亦較此前下降。
　　政策組合拳頻頻發(fā)力，跨季資金需求旺盛。1）總理講話釋放營商環(huán)境和走出去的積極信號(hào)。3月30日李強(qiáng)總理在博鰲同出席博鰲亞洲論壇2023年年會(huì)的中外企業(yè)家代表座談，指出將持續(xù)為各類企業(yè)發(fā)展提供更優(yōu)的環(huán)境和服務(wù)，將進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，支持各類開放平臺(tái)加快形成與國際通行規(guī)則相銜接的制度體系和監(jiān)管模式，扎實(shí)推動(dòng)共建“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展。2）旅游消費(fèi)的金融支持正在路上。3月27日，文旅部發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)在線旅游市場高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提到要?jiǎng)?chuàng)新旅游金融服務(wù)方式，為旅游者提供便利的產(chǎn)品分期貸款、小額消費(fèi)信貸、先游后付等消費(fèi)金融服務(wù)。我們認(rèn)為央行可能會(huì)創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性政策工具，繼續(xù)加大對(duì)旅游消費(fèi)的金融支持。3）跨季資金保持寬松。本周央行逆回購凈投放8110億元。為維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，本周央行持續(xù)大幅凈投放使DR001下行，但跨季因素使DR007進(jìn)一步上升。
　　美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)或接近加息尾聲，各國去美元化步伐加快。1）鮑威爾暗示還有一次加息。3月29日，美國共和黨眾議員凱文·赫恩稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在私人會(huì)議中透露美聯(lián)儲(chǔ)將在今年再加息一次。3月30日三名地方聯(lián)儲(chǔ)共同表態(tài)，盡管銀行業(yè)面臨壓力，但決策者不會(huì)放松維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的職責(zé)。2）美國房價(jià)仍在下行，通脹壓力將進(jìn)一步緩解。美國1月標(biāo)普/CS20大中城市房價(jià)指數(shù)環(huán)比-0.58%，為連續(xù)7個(gè)月環(huán)比負(fù)增長。2月PCE同比5.0%、核心PCE同比4.6%，均低于預(yù)期，隨著房價(jià)持續(xù)負(fù)增，美國通脹有望進(jìn)一步加速回落。3）人民幣國際化加速或成為人民幣升值催化劑。繼俄羅斯、伊朗、沙特紛紛加速推動(dòng)用人民幣替代美元等傳統(tǒng)國際貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算/清算后，3月30日巴西政府表示已與中國達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣進(jìn)行貿(mào)易。我們認(rèn)為此類事件有望推動(dòng)人民幣迎來年內(nèi)第二波升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)及海外政策超預(yù)期。