>> 招商證券-宏觀分析報(bào)告：小荷才露尖尖角，預(yù)期開始起變化-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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春節(jié)前至今，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的討論從“能否高于6%？”變成了“是否5%也難？”。但是事情正在起變化，政策組合拳已經(jīng)超預(yù)期、人民幣匯率也將進(jìn)入第二波升值期，我們正站在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的底部，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或?qū)⒃俣扔瓉碓隽抠Y金。
三因素驅(qū)動(dòng)了過山車式的經(jīng)濟(jì)預(yù)期：匯率、目標(biāo)與油價(jià)。春節(jié)前至今，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的討論從“能否高于6%？”變成了“是否5%也難？”。我們認(rèn)為投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化與人民幣匯率、兩會(huì)給出的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)以及以原油為代表的大宗商品價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。節(jié)前匯率升值推動(dòng)外資入場增持復(fù)蘇鏈強(qiáng)化了增長預(yù)期；節(jié)后匯率微貶但暫時(shí)逆轉(zhuǎn)這一局面、兩會(huì)5%左右而非以上的目標(biāo)令市場擔(dān)心再無增量政策，WTI油價(jià)跌破70美元/桶進(jìn)一步加劇了增長擔(dān)憂。
為什么將經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)到5%左右？我們?cè)?月16日的報(bào)告《全面穩(wěn)增長還是適度調(diào)結(jié)構(gòu)？》中已經(jīng)前瞻了今年的政策方向：以美國經(jīng)濟(jì)為錨，為十四五跨過中等收入國家陷阱需要未來3年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)，進(jìn)而國內(nèi)政策大概率傾向于細(xì)水長流，中期穩(wěn)增長兼具短期調(diào)結(jié)構(gòu)。
政策組合拳已經(jīng)超預(yù)期，四個(gè)關(guān)鍵詞：總量表態(tài)、走出去、盤活存量、營商環(huán)境。5%左右的目標(biāo)是不是就意味著沒有更多政策？答案是否定的。3月以來我們?cè)诳偭拷?jīng)濟(jì)、走出去和盤活存量經(jīng)濟(jì)等方面都看到了超預(yù)期的政策。1）降準(zhǔn)非常超預(yù)期，這是政策端的一種表態(tài)，只要經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)還將出臺(tái)更多政策。2）“走出去”解決了產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的供給過剩問題。鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高端制造的另一面是未來國內(nèi)制造業(yè)存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。去年底的大會(huì)之后，我國領(lǐng)導(dǎo)人積極推動(dòng)“一帶一路”等外部合作，從經(jīng)濟(jì)意義上來講，大概率與產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)有關(guān)。3）消費(fèi)Reits在盤活存量資產(chǎn)的同時(shí)亦可助力十四五擴(kuò)大內(nèi)需。4）近期政策端進(jìn)一步關(guān)注民營企業(yè)營商環(huán)境。
我們維持1月17日?qǐng)?bào)告觀點(diǎn)：人民幣或于4月進(jìn)入第二波升值，年內(nèi)高點(diǎn)看到6.3-6.5。1）我們?nèi)灶A(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速在5.5%附近，明顯高出兩會(huì)給出的5.0%左右的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在Q2出現(xiàn)積極變化。2）美元接近跌破100。3）近期人民幣國際化加速或?yàn)槿嗣駧艆R率升值催化劑。
原油價(jià)格可能迎來（或接近）年內(nèi)底部。當(dāng)前的油價(jià)明顯低于去年俄烏沖突之前，表明利空基本出盡。目前原油定價(jià)權(quán)已經(jīng)重回OPEC+手中，只要OPEC+內(nèi)部沒有分歧，其供給策略就是“保價(jià)而非保供”。當(dāng)下，OPEC+主要成員國均與中國關(guān)系日益密切，這不僅奠定了“石油人民幣”基礎(chǔ)，也令OPEC+消除了內(nèi)部分歧，進(jìn)而我們可以在原油價(jià)格的低位區(qū)重新看多油價(jià)。且，傳統(tǒng)能源價(jià)格是新能源發(fā)展的錨，油價(jià)中樞上移勢必對(duì)國內(nèi)新能源發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
我們正站在經(jīng)濟(jì)預(yù)期的底部，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)或?qū)⒃俣扔瓉碓隽抠Y金。當(dāng)前超預(yù)期的政策組合拳、即將升值的匯率以及處于底部（附近）的油價(jià)或許意味著我們正站在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的底部，隨后預(yù)期將再度回暖。若4月人民幣回歸升值通道，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力將再次顯現(xiàn)，國內(nèi)股債市場亦將迎來外資這類增量資金。進(jìn)一步看，如果說去年11月至今年1月進(jìn)入國內(nèi)市場的外資以對(duì)沖基金為主，那么放眼未來，中國股債市場將再次出現(xiàn)長期配置型的境外資金，且是以人民幣體系為基礎(chǔ)的穩(wěn)定閉環(huán)資金。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策超預(yù)期，海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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