>> 招商證券-電話會議紀(jì)要：總量的視野-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李豫澤,張夏,張靜靜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：怎么看美聯(lián)儲政策前景；策略：怎么看待當(dāng)前A股極致交易的前景；固收：“卷”出來的資產(chǎn)荒；銀行：如何看待招商銀行2022年業(yè)績；非銀：詳解中國財(cái)險(xiǎn)2022年報(bào)；量化：為什么當(dāng)前我們看好小盤。
【宏觀-張靜靜】怎么看美聯(lián)儲政策前景？
美聯(lián)儲如期加息25BP：1）美聯(lián)儲宣布加息25BP，維持950億美元/月縮表計(jì)劃，符合會前市場預(yù)期。2）在經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲下修了經(jīng)濟(jì)預(yù)測、但上修了通脹預(yù)測，可見對通脹的擔(dān)憂是聯(lián)儲在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下仍繼續(xù)加息的主因。
關(guān)于后續(xù)政策，美聯(lián)儲給出開放式的預(yù)判，但通脹的影響權(quán)重開始變?nèi)酢?）聲明強(qiáng)調(diào)短期經(jīng)濟(jì)仍在向好。2）講話中鮑威爾表示銀行系統(tǒng)變化可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)信貸條件收緊，進(jìn)而將“預(yù)期持續(xù)加息是是適當(dāng)?shù)摹钡恼f法改為“一些額外的政策收緊可能是合適的”。3）年內(nèi)降息并非基準(zhǔn)情形，除非銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵并對經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。從2、3來看，盡管打壓通脹仍是美聯(lián)儲當(dāng)前的核心矛盾，但其權(quán)重已經(jīng)有所下降。
“預(yù)期陷阱”：預(yù)期差驅(qū)動下的資產(chǎn)巨震。美聯(lián)儲不出意外地在12月FOMC減速加息，這一變化令市場快速計(jì)入了2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退并將在年底降息的預(yù)期。當(dāng)預(yù)期達(dá)到極致，市場就經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動，1-2月連續(xù)向好的ISM非制造業(yè)PMI與就業(yè)數(shù)據(jù)令市場預(yù)期反轉(zhuǎn)。2月FOMC后市場對后市加息預(yù)期升溫至12月基準(zhǔn)利率將要抬升到5.5%。SVB事件后，加息預(yù)期再次反轉(zhuǎn)。跟隨這種預(yù)期變化，美債收益率、美股、黃金等各類資產(chǎn)均呈現(xiàn)過山車走勢。
銀行業(yè)預(yù)警將成為經(jīng)濟(jì)衰退的“臨門一腳”。歷史上美國企業(yè)綜合平均成本指數(shù)但凡從高位快速回落，美國經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了衰退。2022年Q2該指標(biāo)再次預(yù)警。正如鮑威爾強(qiáng)調(diào)的，銀行系統(tǒng)變化很可能導(dǎo)致私人部門信用條件收緊，進(jìn)而目前美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能就是經(jīng)濟(jì)衰退的“臨門一腳”。我們預(yù)計(jì)Q2美國經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，隨后衰退，失業(yè)率將在數(shù)月內(nèi)進(jìn)入上行趨勢、時(shí)薪加速回落。
美聯(lián)儲政策前瞻：下半年降息，明年QE5。1）我們維持年度展望的判斷：美聯(lián)儲加息止于春季，Q2轉(zhuǎn)鴿結(jié)束加息，年底降息。至于本次加息是否為最后一次，只有在事后才能確認(rèn)。如果銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步大幅發(fā)酵，那么5月就可能不再加息。鮑威爾給出了開放式回答，進(jìn)而仍要警惕“預(yù)期陷阱”。2）為什么說明年或?qū)⒂瓉淼谖遢哘E？疫后非美央行持有美債占比銳減，近兩年很多新興國家在地緣等因素下選擇減持美債，增加了美債收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲或?qū)⒃诿髂暝俅螖U(kuò)表實(shí)施QE5，但與2012年QE3情形類似，此輪QE的直接目標(biāo)并非壓低美債收益率，因此QE的結(jié)果未必推升各類資產(chǎn)價(jià)格。
維持兩個(gè)觀點(diǎn)：美股繼續(xù)最后一跌，人民幣匯率即將重現(xiàn)升值。1）未現(xiàn)流動性危機(jī)是過去一周歐美央行進(jìn)一步加息的前提。但加息必然令信用條件進(jìn)一步收緊、經(jīng)濟(jì)更快迎來衰退。美股將延續(xù)最后一跌，“殺業(yè)績”在所難免。2）人民幣匯率或?qū)⒅噩F(xiàn)升值，對人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)是個(gè)好消息。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“盲人摸象”階段即將告一段落，美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)令聯(lián)儲Q2結(jié)束加息的概率大增、美元指數(shù)大概率將延續(xù)近期的疲弱走勢。若4月人民幣回歸升值通道，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)吸引力將再次顯現(xiàn)，國內(nèi)股債市場亦將迎來外資這類增量資金。
【策略-張夏】怎么看待當(dāng)前A股極致交易的前景
A股再現(xiàn)極限交易集中度40%時(shí)刻，如何演繹？3月23日和24日TMT的交易占比連續(xù)突破40%。本次TMT交易熱度超過40%是GPT奇點(diǎn)創(chuàng)新、其他方向缺乏彈性、量化交易貢獻(xiàn)、自媒體、微信群和朋友圈的繁榮以及公募業(yè)績競爭壓力加大等因素共同作用的結(jié)果。最近十年，某一類型行業(yè)交易集中度突破40%共出現(xiàn)過7次，不過每次開始結(jié)束時(shí)間、持續(xù)性以及對后市風(fēng)格的指引作用并不存在明顯規(guī)律，既可以在短期內(nèi)結(jié)束，也可能在一段時(shí)間范圍內(nèi)反復(fù)出現(xiàn)，因此利用這個(gè)規(guī)律做出的投資決策并沒有可靠的依據(jù)?？紤]到A股將逐漸進(jìn)入一季報(bào)及年報(bào)業(yè)績預(yù)告期，需要注意短期無法業(yè)績兌現(xiàn)的熱門主題是否會出現(xiàn)階段性調(diào)整。待業(yè)績披露期結(jié)束后，投資者會根據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢以及是否有其他更強(qiáng)方向來決定是否買回或者更換主題產(chǎn)業(yè)趨勢。全年角度來看，行業(yè)層面仍關(guān)注AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/自主可控等帶來的信息科技以及醫(yī)療保健業(yè)績邊際改善等科創(chuàng)類行業(yè)的投資機(jī)會。
【固收-李豫澤】“卷”出來的資產(chǎn)荒
二永偶發(fā)性“砸盤”，是消息面擾動，更是當(dāng)前配置過度擁擠的映射面。并且，價(jià)差偏薄、交易型力量增強(qiáng)和供給放量的疊加，脆弱的二永市場能否承受，有待于繼續(xù)觀察。我們依舊建議適當(dāng)止盈二永，轉(zhuǎn)向防御能力偏強(qiáng)的1年至2年一般商金債。此外，城投短債的穩(wěn)健多體現(xiàn)在信用瑕疵較小的主體，且與理財(cái)增持行為相關(guān)。值得注意的是，理財(cái)產(chǎn)品增速近期已經(jīng)連續(xù)兩周出現(xiàn)下滑。若增量資金減少，信用瑕疵過大的城投短債難免波動。
【銀行-廖志明】如何看待招商銀行2022年業(yè)績？
營收增速回落，但盈利較快增長。2022年?duì)I收增速4.1%，同比大幅回落，主要是由于息差明顯收窄及財(cái)富管理業(yè)務(wù)低迷導(dǎo)致手續(xù)
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