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業(yè)績(jī)摘要：2023財(cái)年Q4公司收入為60.5億美元，同比下降20.8%，高于60.1億美元的彭博一致預(yù)期。毛利率為63.3%，同比下降2.1pct。經(jīng)營利潤為12.6億美元，同比下降57.7%；經(jīng)營利潤率為20.8%。經(jīng)營利潤的下跌主要是由于收入的下跌及研發(fā)費(fèi)用的大幅增加導(dǎo)致。本季度公司GAAP凈利潤14.1億美元，同比下降52.9%，凈利潤率為23.4%。GAAP攤薄每股收益為0.57美元，高于彭博一致預(yù)期的0.51美元。Non-GAAP凈利潤21.7億美元，同比下降35.1%。Non-GAAP攤薄每股收益為0.88美元，高于彭博一致預(yù)期的0.81美元。下季度的收入指引中值為65億美元，同比下降21.6%，高于彭博一致預(yù)期的63億美元。游戲、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將有較強(qiáng)環(huán)比增長，專業(yè)視覺及汽車業(yè)務(wù)收入將環(huán)比略微增長。
　　游戲卡庫存影響接近結(jié)束：2023財(cái)年Q4公司游戲業(yè)務(wù)收入18.3億美元，環(huán)比增長16%。以太坊2.0的轉(zhuǎn)移計(jì)劃導(dǎo)致的挖礦需求下滑疊加疫情后PC出貨量大幅下滑對(duì)公司的游戲業(yè)務(wù)造成了較大影響，但隨著40系列的發(fā)布及一季度中端4070Ti的出貨，公司游戲業(yè)務(wù)的最壞時(shí)刻已經(jīng)過去，收入有所回暖。
　　關(guān)注AI軟件業(yè)務(wù)：今年公司的軟件業(yè)務(wù)將迎來較好的增長契機(jī)。未來很多公司都將接入預(yù)訓(xùn)練大模型的API，用專有數(shù)據(jù)進(jìn)行專業(yè)領(lǐng)域的訓(xùn)練來構(gòu)建定制模型，同時(shí)需要制定使用規(guī)范并優(yōu)化模型，以契合公司的安全、隱私需求。因此需要一個(gè)類似于臺(tái)積電的代工廠，來構(gòu)建自定義的大語言模型。公司在GTC2023上發(fā)布Foundation平臺(tái)，面向需要構(gòu)建及定制自用模型的公司市場(chǎng)。SaaS訂閱服務(wù)將有可能繼續(xù)提升公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入及利潤率，帶來3000億的TAM。
　　目標(biāo)價(jià)280美元，持有評(píng)級(jí)：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)遭遇云服務(wù)商資本開支下調(diào)及美國政府出口限制政策負(fù)面影響，但ChatGPT帶來的AI滲透率加速將助力其走出周期底部。我們預(yù)計(jì)2024-2026財(cái)年公司收入CAGR為19.3%，GAAPEPS的CAGR為59.4%。采用DCF法對(duì)公司進(jìn)行估值，取WACC為10%，考慮到公司可能成為未來AI的主要算力提供者，永續(xù)增長率上調(diào)至4%，得出280美元的目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)有0.13%的上漲空間，維持持有評(píng)級(jí)。