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FY2022業(yè)績(jī)概覽:FY2022公司包含持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入347.41億元/同比-15.5%;。從事海外業(yè)務(wù)的特海國(guó)際已進(jìn)行分拆上市，剔除該部分業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為310.39億元/同比-20.61%;來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)部分凈利潤(rùn)16.37億元，去年同期為虧損32.50億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　硬骨頭計(jì)劃重啟部分門(mén)店，短期內(nèi)維持謹(jǐn)慎開(kāi)店策略:2022門(mén)店數(shù)1371家，新開(kāi)業(yè)24家餐廳，關(guān)閉50家，硬骨頭計(jì)劃復(fù)開(kāi)48家;其中分線級(jí)城市來(lái)看，一線、二線、三線及以下城市、港澳臺(tái)門(mén)店數(shù)分別達(dá)到234、538、577、22家，占比為17.1%/39.2%/42.1%/1.6%，同比-1.3/+0.5/+0.6/+0.1pct。22年上半年，公司將繼續(xù)落實(shí)硬骨頭計(jì)劃,預(yù)期保持穩(wěn)健的開(kāi)店策略，短期內(nèi)不會(huì)重啟大規(guī)模擴(kuò)張。
　　翻臺(tái)率表現(xiàn)企穩(wěn),日均銷(xiāo)售額持續(xù)承壓:全年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓，翻臺(tái)率方面，整體翻臺(tái)率為3.0次，同比持平;一線城市/二線城市/三線城市及港澳臺(tái)翻臺(tái)率分別為3.0/3.0/2.9/3.5;客單價(jià)方面，整體客單價(jià)為104.9元，+2.6元:一線城市/二線城市/三線城市及港澳臺(tái)客單價(jià)分別為114.2/104.3/97.9/197.4元，分別+2.4元/+2.6元/+2.2元/-4.8元,日銷(xiāo)售額方面，一線城市/二線城市/三線城市及港澳臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)日均銷(xiāo)售額7.91/7.21/6.97/13,9萬(wàn)元，分別同比-12.60%/-12.92%/-9.00%/+23.1%。總體實(shí)現(xiàn)司店單店日均銷(xiāo)售額7.38萬(wàn)元，同比下降9.89%。
　　原材料及人力成本占比下降,公司管理運(yùn)營(yíng)成效凸顯:2022公司原材料成本/員工成本/租金及相關(guān)支出/折舊及攤銷(xiāo)分別同比-25.2%/-26.6%/-7.5%/-18.9%，占收入比分別為41.6%/33.0%/0.9%/10.7%，同比-2.5/-2.7/+0.1/-0.2pcts，成本絕對(duì)值的下降源自于疫情期間公司客流量減少及啄木鳥(niǎo)計(jì)劃導(dǎo)致的門(mén)店關(guān)停，原材料成本和員工成本占比明顯下降，則來(lái)自于管理運(yùn)營(yíng)的優(yōu)化成果顯現(xiàn)，其余成本占比相對(duì)穩(wěn)定。
　　目標(biāo)價(jià)27.5港元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí):雖然當(dāng)前公司仍尚未重啟大規(guī)模的開(kāi)店計(jì)劃，但伴隨疫情后門(mén)店客流的逐步恢復(fù)及公司運(yùn)營(yíng)管理方面的努力，收入端及成本端均得到較好改善，據(jù)測(cè)算，保本點(diǎn)對(duì)應(yīng)翻臺(tái)率從約3次下降至約2.5次，預(yù)期公司將堅(jiān)持“啄木鳥(niǎo)計(jì)劃”及“硬骨頭計(jì)劃”并行的策略，繼續(xù)優(yōu)化門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率，并在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、私域流量運(yùn)營(yíng)方面持續(xù)努力增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們調(diào)整公司23年/24年/25年歸母凈利潤(rùn)為33.6億/45.0億/54.2億，給予公司2024年30倍PE。調(diào)整目標(biāo)價(jià)為27.5港幣，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，開(kāi)店計(jì)劃不及預(yù)期，管理改革成效不及預(yù)期