>> 中信建投-鋮昌科技(001270)營收實(shí)現(xiàn)較快增長，稅費(fèi)影響短期利潤表現(xiàn)-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 385KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成，武超則，劉永旭 |
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核心觀點(diǎn)
公司是微波毫米波模擬相控陣T/R芯片供應(yīng)商，作為國內(nèi)少數(shù)軍用T/R芯片供應(yīng)商之一，目前星載產(chǎn)品占比較高，同時(shí)積極布局地面、機(jī)載、彈載、車載等產(chǎn)品，未來非星載收入占比有望提升。2022年公司營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、稅費(fèi)變化等因素影響短期利潤表現(xiàn)。
事件
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比增長31.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比下降17.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12億元，同比增長6.34%。
簡評(píng)
1、營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長，稅費(fèi)影響短期利潤表現(xiàn)。
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比增長31.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比下降17.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12億元，同比增長6.34%。公司收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長，扣非凈利潤較2021年有所下降，主要由于2021年非經(jīng)常損益為5452萬元，其中當(dāng)期收到增值稅退稅3319萬元，而2022年非經(jīng)常損益僅為2061萬元所致。
2022年，公司銷售毛利率為71.25%，同比下降5.75個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為25.02%，同比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，扣非銷售凈利率為40.37%，同比下降9.62個(gè)百分點(diǎn)。公司扣非凈利率下降主要受到兩方面因素影響，一是地面相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)域TR芯片銷售額增加，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致毛利率同比下降，二是受所得稅稅率變化影響，公司2022年所得稅費(fèi)用同比增加1486萬元。
2、公司是國內(nèi)少數(shù)軍用T/R芯片供應(yīng)商之一，市場(chǎng)開拓潛力大。
公司是微波毫米波模擬相控陣T/R芯片供應(yīng)商，提供基于GaN、GaAs和硅基工藝的系列化產(chǎn)品以及相關(guān)的技術(shù)解決方案，產(chǎn)品主要包含功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片及相控陣用無源器件等，主要應(yīng)用于軍用相控陣?yán)走_(dá)，主要客戶為國內(nèi)軍工雷達(dá)天線核心供應(yīng)商，配套關(guān)系穩(wěn)定。公司目前星載產(chǎn)品占比較高，同時(shí)積極布局地面、機(jī)載、彈載、車載等產(chǎn)品，未來非星載收入占比有望提升。公司在相控陣T/R芯片領(lǐng)域已具有較為突出的實(shí)力，與配套軍工單位保持著良好的合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)形成了較高的知名度和認(rèn)可度，未來市場(chǎng)開發(fā)潛力較大。
3、公司在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局領(lǐng)先。
衛(wèi)星通信走向大帶寬、高頻段，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)成為發(fā)展方向，全球衛(wèi)星爭奪戰(zhàn)拉開序幕，衛(wèi)星市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)期。相控陣天線是衛(wèi)星天線重要發(fā)展方向，有望在低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用。公司已成功推出星載和地面用衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片全套解決方案，硅基毫米波模擬波束賦形芯片系列產(chǎn)品的性能優(yōu)異，目前已與多家科研院所及優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展合作。國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)一旦啟動(dòng)大規(guī)模部署，公司將有較大概率受益。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為3.98億元、5.34億元、7.22億元，歸母凈利潤分別為1.91億元、2.54億元、3.44億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為67X、51X、37X。公司作為相控陣T/R芯片領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，有望受益于軍工相控陣?yán)走_(dá)與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：
軍品裝備采購和招標(biāo)節(jié)奏影響，公司單筆訂單金額較大，可能帶來營收不及預(yù)期；公司在星載相控陣領(lǐng)域已具備一定優(yōu)勢(shì)，地面、機(jī)載等領(lǐng)域仍在拓展中，存在不確定性；國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)面臨運(yùn)載能力有限、運(yùn)營成本較高、應(yīng)用場(chǎng)景較少、產(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟等挑戰(zhàn)，何時(shí)啟動(dòng)大規(guī)模發(fā)星計(jì)劃有較大不確定性；未來市場(chǎng)競爭加劇，國家政策調(diào)整，或公司未能持續(xù)保持產(chǎn)品的領(lǐng)先性，若產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)；國際環(huán)境變化，影響公司的供應(yīng)鏈及市場(chǎng)拓展等。
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