>> 華創(chuàng)證券-頤海國際(01579.HK)2022年報點評：預(yù)計23年關(guān)聯(lián)方復(fù)蘇，第三方TOB和TOC同時發(fā)力-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 1014KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王薇娜 |
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事項：
頤海國際公告22年業(yè)績，收入61.47億（yoy+3.4%），毛利18.54億（yoy-3.6%），凈利潤為8.16億（yoy-4.8%），股東應(yīng)占凈利潤7.42億（yoy-3.2%）；歸母凈利潤率12.1%，比去年同期（12.9%）略微下降0.8pct。
評論：
關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)受到疫情擾動占比下滑，第三方占比持續(xù)提升，2022年關(guān)聯(lián)方銷售收入為14.89億元，同比下滑23.02%，關(guān)聯(lián)交易占總收入24.2%（2021年同期32.6%，-8.4pct），其中，火鍋調(diào)味料關(guān)聯(lián)交易yoy-21.08%（第三方增速+23.58%）；中式復(fù)合調(diào)味料關(guān)聯(lián)交易yoy-78.2%（第三方+15.7%）。方便速食類關(guān)聯(lián)交易yoy-30.02%（第三方增速+12.61%）。第三方實現(xiàn)收入46.57億元，同比增長16.2%。截至2022年末，火鍋調(diào)味料收入占比為59.6%(-1.1pct)，中式復(fù)調(diào)收入占比為9.3%（+0.4pct），方便速食收入占比為30.4%（+1.7pct）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料成本上升影響毛利率：火鍋調(diào)味料第三方毛利率下降2.48pct至48.25%，中式復(fù)合調(diào)味料第三方毛利率下降3.37pct至32.5%，方便速食第三方毛利率下降4.16pct至21.17%。毛利率下降主要由于原材料成本（油脂、牛肉包）上升和毛利率低的速食類產(chǎn)品占比上升。經(jīng)銷開支-7.4%至6.47億，經(jīng)銷開支占比下降1.2pct至10.5%，主要是廣告營銷費用下降所致。
2022年公司主要工作方向為開展渠道標(biāo)準(zhǔn)化管理：逐步明確各渠道管理的具體標(biāo)準(zhǔn)，將合伙人評價體系（過程考核+業(yè)績評價）與該標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)聯(lián)，以提升渠道管理的效率和統(tǒng)一性，優(yōu)化產(chǎn)品項目制，自上而下統(tǒng)籌產(chǎn)品研發(fā)，22年上半年主推小龍蝦調(diào)味料，酸菜魚調(diào)味料，紅燒肉調(diào)料和自加熱米飯系列，下半年主推干拌飯和自熱米飯，截至2022年末，公司新增11款火鍋調(diào)味料，16款中式復(fù)調(diào)，18款方便速食，總SKU變化至132。
產(chǎn)能逐步投放，23年有望持續(xù)釋放產(chǎn)能：霸州一期北車間20年內(nèi)投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)能7萬噸，霸州二期預(yù)計2023年三季度投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為方便速食8.2萬噸。馬鞍山二期主體廠房已經(jīng)完工，已于2023年2月投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能為1.5萬噸，主要生產(chǎn)料理包肉包。漯河基地2020年3月開始建設(shè)，一期規(guī)劃產(chǎn)能15萬噸，1號車間2021年9月已經(jīng)投產(chǎn)，2號車間為蘸料，香辛料產(chǎn)線，規(guī)劃產(chǎn)能6萬噸，蘸料產(chǎn)線已于2022年9月投產(chǎn)，香辛料產(chǎn)線于2023年一季度投產(chǎn)。漯河工廠項目預(yù)計總產(chǎn)能為30萬噸。簡陽基地一期以復(fù)調(diào)為主，規(guī)劃產(chǎn)能2.5萬噸，預(yù)計2023年底投產(chǎn)，二期為方便速食組裝線，規(guī)劃產(chǎn)能2.2萬噸。泰國工廠一期設(shè)計產(chǎn)能1.6萬噸，預(yù)計將于2023年4月投產(chǎn)；二期設(shè)計產(chǎn)能2萬噸，預(yù)計2025年投產(chǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們認(rèn)為：公司賽道優(yōu)越，以現(xiàn)有的強(qiáng)大品牌+靈活的制度、較強(qiáng)激勵賣“成癮性”單品，銷售端以合伙人/師徒制進(jìn)行強(qiáng)激勵。22年積極調(diào)整組織形式應(yīng)對變化，23年隨著關(guān)聯(lián)方逐步復(fù)蘇，第三方方面發(fā)力產(chǎn)品組織建設(shè)，同時拓展B端渠道，看好后續(xù)業(yè)績彈性，我們上調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至0.82元，1.02元（前值為0.84元，0.97元），新增25年預(yù)測為1.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25倍、20倍、16倍。給予24年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為29.04港元（當(dāng)前匯率），上調(diào)至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲壓力；關(guān)聯(lián)方海底撈門店擴(kuò)張不及預(yù)期及調(diào)價影響；第三方渠道拓展不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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