>> 中信證券-頤海國(guó)際(01579.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：復(fù)調(diào)加速增長(zhǎng)，盈利能力改善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2022H2公司管理方業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，第三方業(yè)務(wù)調(diào)味品表現(xiàn)出眾，銷售費(fèi)用節(jié)約推動(dòng)凈利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。展望2023年，預(yù)計(jì)公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)將逐漸復(fù)蘇，第三方業(yè)務(wù)有望在價(jià)格優(yōu)化&產(chǎn)品創(chuàng)新&供應(yīng)鏈延展的情況下實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，同時(shí)關(guān)注公司B端業(yè)務(wù)發(fā)展情況。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+3.4%/-3.2%。2022年實(shí)現(xiàn)收入61.5億元、同比+3.4%，歸母凈利潤(rùn)7.4億元、同比-3.2%。2022H2實(shí)現(xiàn)收入34.6億元、同增4.4%，歸母凈利潤(rùn)4.8億元、同比+14.7%。
▍第三方復(fù)調(diào)表現(xiàn)出色，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)受疫情拖累。2022A/H2公司第三方業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)16.2%/+15.8%，其中復(fù)合調(diào)味品表現(xiàn)相對(duì)出眾（+21.9%/+26.3%），調(diào)價(jià)效果顯現(xiàn)；方便速食上半年囤貨需求表現(xiàn)出色、下半年相對(duì)承壓（+12.6%/+4.8%）；關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)受疫情拖累持續(xù)下滑，收入同比-23.0%/-20.3%。
第三方業(yè)務(wù)：①分產(chǎn)品，2022年火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食收入分別實(shí)現(xiàn)收入22.6/5.6/17.9億元，同比+23.6%/+15.7%/+12.6%；2022H2火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食收入分別實(shí)現(xiàn)收入14.5/2.2/9.4億元，同比+27.6%/+18.3%/+4.8%。②分渠道，2022年經(jīng)銷/電商/其他實(shí)現(xiàn)收入43.0/3.3/0.2億元，同比+17.9%/+3.4%/-34.8%；2022H2經(jīng)銷/電商/其他實(shí)現(xiàn)收入24.4/1.7/0.1億元，同比+16.1%/+20.1%/-42.8%。
關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)：2022A/H2，公司關(guān)聯(lián)方收入14.9/8.3億元、同比-23.0%/-20.3%。分產(chǎn)品，2022年火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食收入分別為14.0/0.1/0.8億元、同比-21.1%/-78.2%/-30.0%；2022H2火鍋底料/中式復(fù)合調(diào)味料/方便速食收入分別為7.9/0.06/0.4億元、同比-17.8%/-74.8%/-40.0%。
▍調(diào)價(jià)&成本上行拖累盈利，銷售費(fèi)用節(jié)約。2022年毛利率同比-2.2 PCTs（關(guān)聯(lián)方同比-8.1 PCTs、第三方同比-2.1 PCTs），其中2022H2公司毛利率同比-0.6PCT（關(guān)聯(lián)方同比-5.6 PCTs、第三方同比-0.9 PCT），毛利率承壓主要系：①油脂、牛肉包等原材料價(jià)格上升；②公司調(diào)整部分產(chǎn)品出廠價(jià)格所致。2022年銷售費(fèi)用率同比-1.2 PCTs（2022H2同比-1.6 PCTs），主要系公司廣告及營(yíng)銷費(fèi)用支出減少所致；管理費(fèi)用率同比-0.4 PCT（2022H2同比-0.4PCT）。綜合導(dǎo)致2022年凈利率下降0.8 PCT至12.1%（2022H2凈利率提升1.2 PCTs）。
▍強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，供應(yīng)鏈落地優(yōu)化。產(chǎn)品層面，2022年公司整合資源通過(guò)創(chuàng)新委員統(tǒng)籌，自上而下推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和新品落地，預(yù)計(jì)2023年公司將繼續(xù)提升研發(fā)能力，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。截至2022年底公司擁有50款火鍋調(diào)味料、41款中式復(fù)調(diào)產(chǎn)品、41款方便速食產(chǎn)品。渠道層面，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)疫后有望逐漸復(fù)蘇，第三方借助價(jià)格優(yōu)化&產(chǎn)品創(chuàng)新推進(jìn)渠道拓展&下沉，同時(shí)公司將進(jìn)一步加速拓展B端渠道。供應(yīng)鏈層面，多地工廠投產(chǎn)滿足公司盈利改善&業(yè)務(wù)拓展需求。其中漯河基地蘸料2022年9月投產(chǎn)、香辛料2023Q1投產(chǎn)；馬鞍山二期2023年2月投產(chǎn)（料理包肉包）；霸州二期公司預(yù)計(jì)2023Q3投產(chǎn)（速食8.2萬(wàn)噸）；簡(jiǎn)陽(yáng)工廠公司預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)（復(fù)調(diào)2.5萬(wàn)噸）；泰國(guó)一期公司預(yù)計(jì)2023年4月投產(chǎn)（復(fù)調(diào)1.6萬(wàn)噸）。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)景氣度下行；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期；公司渠道拓展不及預(yù)期；供應(yīng)鏈優(yōu)化不及預(yù)期；原材料價(jià)格上行。
▍投資建議：綜合考慮疫后消費(fèi)逐漸復(fù)蘇以及公司費(fèi)用管控，調(diào)整公司2023-2024年公司EPS預(yù)測(cè)至0.88/1.01元（原預(yù)測(cè)為0.77/0.90元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.13元?？紤]可比公司天味食品對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 44倍（wind一致預(yù)期）以及公司業(yè)務(wù)綜合性，給予公司2022年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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