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公司是國(guó)內(nèi)特種紙企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為特種紙和高檔涂布白卡紙，22年公司實(shí)現(xiàn)收入80.86億元，同比增長(zhǎng)9.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)179.07%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.76億元，基本每股收益0.21元/股。
　　22年四季度盈利環(huán)比提升，銷(xiāo)量增加驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)：4Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.97億元，同比增長(zhǎng)12.55%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)1.35億元（1Q22/2Q22/3Q22分別為0.38/1.11/1.02億元），盈利環(huán)比提升。2022年特種紙、不干膠、白卡紙銷(xiāo)量分別為19.7、9.2、61.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.14%、10.48%、2.77%，我們認(rèn)為銷(xiāo)量增加驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)，隨著公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)能效率，預(yù)計(jì)收入規(guī)模還將進(jìn)一步提升。
　　 22年毛利率同比回落，期間費(fèi)用優(yōu)化，凈利率提升：22年公司毛利率14.22%，同比下降4.46pct，其中特種紙、不干膠、白卡紙毛利率同比分別變動(dòng)-1.11pct、+3.48pct和-8.80pct，白卡紙毛利率降幅較大，使得整體毛利率明顯下降。期間費(fèi)用率方面，22年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.20pct至0.96%，管理費(fèi)用率同比下降0.37pct至3.08%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.73pct至3.88%，我們認(rèn)為主要由于吸并粵華包帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)使得費(fèi)用攤??；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.32pct至-0.16%，主要由于貸款額減少，利息收入增加。綜合影響下公司凈利率同比提升0.50pct至5.86%。
　　推進(jìn)新基地建設(shè)，產(chǎn)能如期擴(kuò)張：截至目前公司造紙產(chǎn)能包括18.5萬(wàn)噸特種紙?jiān)埡统^(guò)60萬(wàn)噸白卡紙，此外還有27萬(wàn)噸涂布產(chǎn)線、15萬(wàn)噸乳膠產(chǎn)能、2萬(wàn)噸碳酸鈣產(chǎn)能、2.6億印膠印產(chǎn)能及1億米柔凹印產(chǎn)能。公司持續(xù)推進(jìn)30萬(wàn)噸高檔涂布白卡紙項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年上半年建成投產(chǎn)。在新材料方面，公司與多個(gè)科研機(jī)構(gòu)和高校簽訂9項(xiàng)產(chǎn)學(xué)研合作項(xiàng)目，部分研發(fā)項(xiàng)目已取得階段性進(jìn)展。我們認(rèn)為新產(chǎn)能將打開(kāi)白卡紙產(chǎn)能瓶頸，22年公司白卡紙產(chǎn)能利用率較高，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投放后能夠快速消化，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)分別5.39、6.66億元，同比增速39.2%、23.6%，4月4日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為14.9、12.1倍，參考可比公司給予公司23年16~18倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.64~5.22元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅波動(dòng)，下游需求不振。