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公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入2435億元，同比增長(zhǎng)7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.11億元，同比增長(zhǎng)12.5%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)139.63億元，同比增長(zhǎng)18.0%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入587.7億元，同比增長(zhǎng)2.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.45億元，同比下降2.7%，Q4單季度增速受?chē)?guó)內(nèi)疫情沖擊影響，同時(shí)受海外加息因素?cái)_動(dòng)，利息費(fèi)用增加2億元，同時(shí)投資收益同比減少4億元，對(duì)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴侠邸?br>　　 22年毛利率持平，凈利率穩(wěn)步提升。公司2022年毛利率達(dá)31.3%，同比2021年提升0.1pct，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及大宗原材料價(jià)格回落等因素，毛利率同比提升；費(fèi)用端方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率以及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.21pct，0.14pct以及0.4pct，推動(dòng)整體凈利率同比提升0.3pct，達(dá)6.04%，盈利能力保持提升。
　　國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌份額提升。中國(guó)智慧家庭業(yè)務(wù)方面，整體實(shí)現(xiàn)收入1263.8億元，同比增長(zhǎng)4.6%，其中：冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/廚電/用水業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)3.5%/3.1%/5.4%/7.7%/9.1%，冰洗空熱表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，份額保持提升。渠道方面，公司22年線下新增900家三翼鳥(niǎo)門(mén)店、新增建材等前置渠道401家，三翼鳥(niǎo)以及前置渠道零售額同比增長(zhǎng)257%及51%，有效減輕KA渠道閉店壓力。線上方面，全渠道GMV增長(zhǎng)20%，會(huì)員總量增長(zhǎng)41%，突破4500萬(wàn)。
　　海外家電與智慧家庭業(yè)務(wù)方面，22年實(shí)現(xiàn)收入1254億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中：北美/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本分別同比增長(zhǎng)9.0%/16.7%/-0.7%/16.1%/9.3%/2.2%。澳新及日本本幣口徑增長(zhǎng)5.9%及16.5%。參考?xì)W瑞數(shù)據(jù)，22年全球核心家電產(chǎn)品零售額同比下降0.3%，公司推進(jìn)全球高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司全球協(xié)同+本土化運(yùn)營(yíng)有望推動(dòng)海外市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們判斷23H1國(guó)內(nèi)KA渠道變化或?qū)救杂幸欢ㄓ绊?，但公司卡薩帝品牌通過(guò)產(chǎn)品引領(lǐng)以及套系化布局，增速有望逐季回升。三翼鳥(niǎo)場(chǎng)景化服務(wù)繼續(xù)賦能公司零售表現(xiàn)。海外市場(chǎng)布局完善，全球產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同結(jié)合本土運(yùn)營(yíng)有望繼續(xù)推動(dòng)份額提升，參考可比公司，給予公司0.9-1.1xPEG，23年15-18xPE估值，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為27.60-33.12元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求不及預(yù)期。