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本報告導讀：Guide]相較于3月份，問卷參與者對4月份銀行間流動性普遍更為樂觀，體現(xiàn)為隔夜利率和存單利率中樞預期下行、杠桿策略的積極程度提高等。
　　摘要：
　　我們于4月4日發(fā)布《2023年4月份銀行間流動性調(diào)查問卷》，針對未來債市投資者關注的銀行間流動性的主要問題進行了調(diào)查。截至4月6日12點，總計收到408份有效問卷。
　　問卷參與者對4月份銀行間流動性的看法呈現(xiàn)整體樂觀、邊際謹慎態(tài)勢。相比于此結(jié)果我們更為樂觀。我們對銀行間流動性分析的方法論之一是“供給決定需求”，超儲是銀行間流動性的源頭，如果把超儲比喻成一個“水池”，一季度過后信貸或放緩，疊加降準和再貸款落地，4月份“進水”的速率或大于“出水”的速率，進而4月銀行間流動性或超預期寬松、回購利率或?qū)⒊A期下行至1.5%附近。
　　相較于3月份，問卷參與者預期4月份一年期國股行同業(yè)存單收益率中樞下行，但對于是否向下突破2.60%仍存在分歧，而我們認為一年期同業(yè)存單利率中樞或在2.60-2.70%，延續(xù)窄幅震蕩。雖然一季度過后信貸投放節(jié)奏有望放緩，同業(yè)存單供給端提價的負面作用預計弱化，但長期限存單需求端減少的利空依然占主導，4月份開始銀行自營投資1年期存單跨2024年3月末，MPA考核時點導致銀行自營的需求會減少，按銀行的習慣會“年初謹慎，年末調(diào)節(jié)”，即年初先砍同業(yè)存單額度，到年末再根據(jù)剩余額度來配置存單，新商業(yè)銀行資本管理辦法對同業(yè)存單的影響在4月份開始體現(xiàn)。
　　我們認同問卷參與者的判斷，即4月MLF續(xù)作量可能在1500-2000億左右。不同于2022年經(jīng)濟增長壓力較大時加大對沖力度的兩次“被動式”降準，2023年的降準是為了鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)向好的勢頭以及緩和實體經(jīng)濟融資需求恢復與銀行超儲偏低的矛盾，“主動式”降準不會置換MLF，更不影響“削峰填谷”的逆回購短期操作。
　　風險提示：樣本有限，問卷參與者代表性較差導致得出的統(tǒng)計結(jié)果有失偏頗；疫后經(jīng)濟恢復加速改變債市邏輯；流動性摩擦加大。