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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)收入61.5億元，同比+3.4%；歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比-3.2%。22H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.6億元，同比+4.4%；歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比+14.7%。
　　疫情下囤貨需求上升推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，原材料成本上漲導(dǎo)致盈利承壓。1）2022年公司收入同比+3.4%，收入增量主要來(lái)自方便速食產(chǎn)品，方便速食收入同比+9.8%至18.7億元，拆分量?jī)r(jià)因素看，方便速食平均售價(jià)基本持平，銷量同比+9.8%，基本來(lái)自量增，主要受益于疫情下居家囤貨需求的提升以及新品的推出。2）2022年公司毛利率30.2%，同比-2.2pct，其中火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便速食毛利率分別同比-1.4pct、-2.2pct、-4.4pct，主要受原材料中油脂類、牛肉包等價(jià)格上漲影響，同時(shí)低毛利的方便速食產(chǎn)品占比提升、從21年的28.7%提升至22年的30.4%，使得凈利率同比-0.8pct至12.1%。
　　關(guān)聯(lián)方需求下降拖累業(yè)績(jī)，第三方穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年關(guān)聯(lián)方大幅下滑，收入14.9億元，同比-23.0%，其中火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便速食收入分別同比-21.1%、-78.2%、-30.0%，主要系疫情下餐飲需求疲弱。2022年第三方收入46.6億元，同比+16.2%，其中火鍋調(diào)味料、中式復(fù)調(diào)、方便速食收入分別同比+23.6%、+15.7%、+12.6%，主要受益于降價(jià)促進(jìn)終端動(dòng)銷以及優(yōu)化合伙人考核機(jī)制。
　　下半年盈利能力明顯改善，23年勢(shì)能向上。1）22H2，在關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品提價(jià)，方便速食中粉絲、米制品實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)等因素下，公司毛利率同比-0.6pct、環(huán)比+3.0pct，加上筷手小廚廣告投放減少，提升費(fèi)效比，凈利率同比+1.0pct、環(huán)比+4.0pct，盈利能力明顯改善。2）展望23年，關(guān)聯(lián)方需求有望持續(xù)復(fù)蘇，加上前期關(guān)聯(lián)方提價(jià)傳導(dǎo)，有望量?jī)r(jià)齊升；第三方隨著前期終端價(jià)格調(diào)整，公司通過(guò)下沉經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、開(kāi)拓終端售點(diǎn)、補(bǔ)齊空白區(qū)域繼續(xù)獲取行業(yè)增量。23年新建產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，部分產(chǎn)品自產(chǎn)占比提升，加上油脂、辣椒等原材料價(jià)格回落，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率有望企穩(wěn)回升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.87、1.06、1.25元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、19X、16X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。