>> 招商證券-瑞豐新材(300910)全年業(yè)績保持高增長，加速搶占全球市場份額-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內實現營業(yè)收入30.5億元，同比增長181.8%，歸母凈利潤5.88億元，同比增長192.5%，其中四季度單季度實現營業(yè)收入10億元，同比增長147.7%，環(huán)比基本持平，歸母凈利潤2.25億元，同比增長243.2%，環(huán)比增長3.7%，四季度在疫情影響及匯兌損失情況下業(yè)績環(huán)比繼續(xù)增長，2022年公司股權激勵費用攤銷約1億元，多重因素影響下全年業(yè)績依然保持高水平。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利23元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增9股。
全年復合劑產品產銷旺盛，從中低級別向中高級別轉型。近年來全球潤滑油添加劑行業(yè)處于國際供應鏈體系重建、國內進口替代加速的階段，公司迎來發(fā)展機遇期。2022年公司潤滑油添加劑實現收入28.7億元，同比增長187.9%，毛利率30.7%，同比基本持平，銷量14.3萬噸，同比增長112.4%；公司外銷收入24.3億元，同比增長367.8%，占公司總收入79.8%，公司復合劑有關指標在中石化、中石油已經通過其引進的API標準的臺架實驗。報告期內，公司加大復合劑產品的推廣力度，加快復合劑產品的國際權威認證與客戶內部的評價檢測工作，在核心客戶準入方面取得突破，復合劑銷量快速增長，復合劑收入占比達66.44%，轉型升級卓有成效；同時公司復合劑產品從中低級別逐步向中高級別轉型，全年盈利能力逐季提高，其中2022Q4綜合毛利率34.3%，環(huán)比提高3.9 pct。
全球潤滑油添加劑市場空間大，行業(yè)壁壘高且競爭格局好。根據克萊恩及上海市潤滑油品行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，預計2023年我國潤滑油添加劑需求量將增至112萬噸，全球需求量將增至534萬噸，市場規(guī)模約為185億美元，近五年年均復合增長5.3%，公司未來發(fā)展空間廣闊。潤滑油添加劑技術壁壘和市場準入壁壘高，細分產品種類繁多，復合劑配方千差萬別，需要通過美國API認證，技術指標及產品質量要求高；大型潤滑油企業(yè)對添加劑供應商評審嚴格，會進行長期嚴格測試，有非常苛刻的標準和定制化要求，一旦進入則傾向于長期合作。全球潤滑油添加劑行業(yè)競爭格局好，根據立鼎產業(yè)研究院數據，歐美四大跨國公司全球市占率達85%，公司不斷搶占全球市場份額，預計2022年公司復合劑全球市占率2%-3%，仍有較大提升空間。
持續(xù)擴產加速搶占全球市場份額，未來成長空間大。公司潤滑油添加劑整體技術水平國內領先，部分技術國際領先，公司復合劑轉型已經進入收獲期，近年來中美貿易摩擦加劇，潤滑油添加劑行業(yè)仍被外資占據主導地位，實現國產替代尤為重要，存在較大的進口替代空間。公司現有潤滑油添加劑（單劑）產能17萬噸/年，在建產能55萬噸/年，其中9萬噸/年新產能將于2022Q2投產，同時公司擬投資10億元建設的年產46萬噸潤滑油添加劑系列產品項目于2022年12月取得環(huán)評批復，將大幅提升公司未來成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為10.48億、14.42億、18.43億元（若加回股權激勵攤銷費用則分別為11.2億、14.8億、18.5億元），EPS分別為6.99、9.61、12.28元，當前股價對應PE分別為15.5、11.3、8.8倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料成本上漲、下游需求不及預期、新項目投產不及預期。
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