>> 中信證券-蘇泊爾(002032)2022年年報(bào)點(diǎn)評：內(nèi)銷穩(wěn)定增長，盈利持續(xù)改善-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年小家電行業(yè)內(nèi)外需持續(xù)承壓，但公司渠道轉(zhuǎn)型與品牌升級成效顯著，伴隨著產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代，內(nèi)銷在行業(yè)需求低迷的背景下依舊實(shí)現(xiàn)+5%的穩(wěn)健增長。受制于SEB去庫存及海外需求不振的影響，公司全年外銷收入同比-29%，我們建議持續(xù)關(guān)注海外需求改善情況，根據(jù)公司發(fā)布的SEB2023年關(guān)聯(lián)交易公告，公司預(yù)計(jì)2023年外銷關(guān)聯(lián)交易+8%，海外改善預(yù)期較強(qiáng)，23Q2外銷有望轉(zhuǎn)正。給予公司2023年22xPE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價60元，維持“買入”評級。
▍外銷拖累，盈利能力改善：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收201.71億元，同比-6.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.68億元，同比+6.36%；其中22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收51.90億元，同比-12.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.59億元，同比+7.95%。分產(chǎn)品看，2022年烹飪電器/食物料理電器/炊具/其它營收為85.07億/30.87億/61.22億/24.55億元，同比-5.84%/-13.39%/-8.66%/+7.43%；分地區(qū)看，內(nèi)/外銷營收為149.76億/51.95億元，同比+5.02%/-29.09%。2022年銷售毛利率為25.79%，同比+2.79pcts，銷售凈利率為10.24%，同比+1.25pcts。2022全年公司內(nèi)銷表現(xiàn)向好，但外銷依舊承壓，根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，2023年與SEB代工收入預(yù)計(jì)+8%，海外需求有望改善。
▍產(chǎn)品力筑牢公司龍頭地位。2022年整體需求收縮下公司營收承壓，消費(fèi)者愈加理性。公司基于產(chǎn)品功能、技術(shù)與品質(zhì)打造核心競爭力。明火炊具領(lǐng)域，公司創(chuàng)新推出“一鍋兩用，能文能武”有鈦無涂層不粘炒鍋，并進(jìn)一步優(yōu)化聚油防凸技術(shù)專利，2022年聚油煎鍋單品銷售額超1億元，有效滿足了消費(fèi)者對于便捷與健康的烹飪需求。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年蘇泊爾明火炊具十一大品類在主要電商平臺總體市場份額達(dá)23.1%，領(lǐng)先第二名四倍以上。廚房小家電領(lǐng)域，公司堅(jiān)持差異化的產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略，針對小家庭推出小容量遠(yuǎn)紅外IH本釜電飯煲；針對空氣炸鍋創(chuàng)新可拆洗玻璃蓋設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)輕松清洗，不藏油污；推出“AIoT料理快鍋”將科技和烹飪相結(jié)合，小C主廚多功能料理機(jī)持續(xù)熱賣。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年蘇泊爾廚房小家電十三大品類線上合計(jì)市場份額達(dá)21.6%，同比+1.1pcts，位居行業(yè)第一。
▍內(nèi)銷穩(wěn)定增長，外銷持續(xù)承壓。內(nèi)銷方面，受益于線上渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的成功及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在需求持續(xù)收縮下公司仍實(shí)現(xiàn)了5.02%的穩(wěn)定增長。外銷方面，2022年外貿(mào)業(yè)務(wù)整體在經(jīng)歷2021年高峰期后出現(xiàn)回落：一方面，公司主要客戶SEB集團(tuán)為積極管理控制當(dāng)?shù)厍来尕浰?，本年度訂單?shù)量有一定下滑；另一方面，鋁、不銹鋼、銅等大宗材料價格仍處高位、人民幣兌美元匯率持續(xù)升值等原因，國外消費(fèi)需求進(jìn)一步受挫。2022年公司整體外貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比下滑29.09%。
▍渠道優(yōu)化與品牌升級推動盈利向上。渠道方面，公司持續(xù)投入線上渠道建設(shè)，加大電商“一盤貨”模式建設(shè)，在新興社交電商擁抱平臺流量分發(fā)規(guī)則變化，與平臺和頭部主播建立良好合作關(guān)系。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，蘇泊爾已在抖音等主要平臺占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，主要品類市場份額占據(jù)第一。此外，公司主打“推新賣貴”戰(zhàn)略，提升高附加值、高毛利產(chǎn)品銷售占比，提升產(chǎn)品客單價，魔鏡數(shù)據(jù)顯示在“618”和“雙十一”活動中多個單品獲得行業(yè)銷售第一。品牌方面，公司進(jìn)行品牌升級，更新核心價值。首次將工業(yè)設(shè)計(jì)作為品牌的核心價值之一，健全工業(yè)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)并圍繞各品類建立工業(yè)設(shè)計(jì)語言，全面提升產(chǎn)品“顏值”競爭力。伴隨高利潤產(chǎn)品銷售占比提升，公司盈利能力顯著改善。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價格上漲，公司拓品不及預(yù)期，全球疫情持續(xù)反復(fù)，海外需求不景氣成為常態(tài)，匯率大幅波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年小家電行業(yè)內(nèi)外需持續(xù)承壓，但公司渠道轉(zhuǎn)型與品牌升級成效顯著，伴隨著產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代，內(nèi)銷在行業(yè)需求低迷的背景下依舊實(shí)現(xiàn)+5%的穩(wěn)健增長。受制于SEB去庫存及海外需求不振的影響，公司外銷收入同比-29%，我們建議持續(xù)關(guān)注海外需求改善情況，根據(jù)公司發(fā)布的SEB2023年關(guān)聯(lián)交易公告，公司預(yù)計(jì)2023年外銷關(guān)聯(lián)交易+8%，海外改善預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)22Q2外銷轉(zhuǎn)正。根據(jù)公司年報(bào)情況，并充分考慮到海外依舊存在一定的不確定性，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測為2.73/3.02/3.22元（原2023/24年預(yù)測為2.86/3.12元，25年預(yù)測為新增），對應(yīng)PE為20/18/17倍。參考可比公司小熊電器、九陽股份、飛科電器2023年wind一致預(yù)期平均22xPE，并考慮到海外需求不確定性仍在，基于審慎原則給予公司2023年22xPE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價60元，維持“買入”評級。
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