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事件：公司發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)公告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.47億元，同比增長(zhǎng)3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.42億元，同比減少3.2%。其中，2H22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.59億元，同比增長(zhǎng)4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)14.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　第三方復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)降幅收窄。2H22關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3億元，同比下滑20.3%，降幅環(huán)比1H22有所收窄。由于受疫情影響，22年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比下滑23.0%。2H22第三方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.3億元，同比增長(zhǎng)15.8%。其中，第三方火鍋調(diào)料營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.6%，主要受益于部分火鍋底料產(chǎn)品終端價(jià)格調(diào)整帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)；第三方中式復(fù)調(diào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.3%，主要由于產(chǎn)品升級(jí)和新品帶動(dòng)；第三方方便速食營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.8%，我們認(rèn)為主要由于上半年疫情囤貨需求提前透支所致。22年公司積極推出新品，全年新增11款火鍋調(diào)味、16款中式復(fù)調(diào)和18款方便速食產(chǎn)品。
　　2H22加強(qiáng)費(fèi)用管控，盈利能力有改善。2H22毛利率為31.4%，同比下降0.6pct，主要由于原材料價(jià)格上漲以及部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。2H22年銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.6%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于廣告及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用下降；管理費(fèi)用率為2.9%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率為13.8%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著餐飲場(chǎng)景恢復(fù)，23年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)有望改善。火鍋調(diào)料產(chǎn)品終端價(jià)格調(diào)整帶來(lái)的效果已有顯現(xiàn)，2H22第三方復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。復(fù)合調(diào)味品為高成長(zhǎng)賽道，公司品牌力強(qiáng)、機(jī)制靈活以及渠道優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.86/1.00/1.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.58/21.28/18.47倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：餐飲增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。