>> 廣發(fā)證券-長城汽車(601633)22年報點評：產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，混動化轉(zhuǎn)型可期-230407
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆俊剛,鄧崇靜 |
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核心觀點：
根據(jù)財報，22年全年公司實現(xiàn)營收1373.4億元，同比+0.7%，扣非前/后歸母凈利潤分別為82.7/44.8億元，同比分別+22.9%/+6.5%。其中22年Q4營收378.6億元，同比-17.0%；歸母凈利潤1.1億元，同比-94.1%；扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-75.2%。Q4業(yè)績下滑主要是由于終端折扣加大和計提年終獎所致。
公司22年毛利率回升，研發(fā)投入持續(xù)加大。公司22年全年毛利率、凈利率分別為19.4%/6.0%，同比分別+3.2pct/+1.1pct。其中，22年Q4公司毛利率為17.9%，環(huán)比-4.5pct；22年Q4公司凈利率為0.3%，環(huán)比-6.6pct。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.3%/3.6%/4.7%/-1.8%，同比+0.5/+0.6/+1.4/-1.5pct，公司研發(fā)投入持續(xù)加大。公司22年Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.3%/3.8%/4.6%/0.7%，同比+2.5/+0.2/+1.0/+0.8pct。公司Q4期間費用率同比增長，主要是由于公司當期計提年終獎所致。
坦克銷量繼續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化拉動整車ASP提升。公司22年全年坦克品牌銷量為12.4萬輛，同比+46.5%。22年公司整車ASP提升至11.4萬元，同比+20.6%。隨公司坦克品牌的銷量規(guī)模擴大、產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構的優(yōu)化以及新能源車銷量的提升，公司整車ASP有望繼續(xù)上移。
盈利預測和投資建議：具備典型特征，擁有比較優(yōu)勢，面對行業(yè)變革，公司將迎接一輪適合自己的向上發(fā)展“新”周期。我們預計23-25年EPS為0.71/1.07/1.46元/股，考慮到公司23年新能源轉(zhuǎn)型對業(yè)績的影響，同時結(jié)合公司新一輪強產(chǎn)品周期帶來的高成長性，維持公司A股合理價值為37.49元/股，給予“買入”評級；維持公司港股合理價值為18.34港元/股，給予“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預期；消費者需求快速變化。
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