>> 德邦證券-中鎢高新(000657)公司首次覆蓋報告：國企改革提升經(jīng)營活力，完善深加工領(lǐng)域產(chǎn)品布局-230407
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
1670KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,俞能飛 |
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中鎢高新是全球最大的硬質(zhì)合金產(chǎn)品綜合供應(yīng)商，國企改革提升經(jīng)營活力。中鎢高新產(chǎn)品覆蓋鎢產(chǎn)業(yè)鏈全線產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富，兼具產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與應(yīng)用協(xié)同。2021年，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品產(chǎn)量超過1.3萬噸，占國內(nèi)硬質(zhì)合金產(chǎn)量27%，位居世界第一，繼續(xù)鞏固在中國鎢行業(yè)的龍頭地位。國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，公司經(jīng)營活力提升。2018年，中鎢高新成功入選國企改革“雙百行動”綜合改革試點企業(yè)。公司緊抓改革契機(jī)，在內(nèi)部管理與業(yè)務(wù)優(yōu)化上加大投入。2018年以來公司人均創(chuàng)收明顯提，公司經(jīng)營活力提升，國企改革初有成效。
托管資產(chǎn)有望注入，前端產(chǎn)品盈利能力有望提升。中鎢高新受托管理范圍內(nèi)的鎢資源儲量、鎢冶煉年生產(chǎn)能力均居行業(yè)前位，有力地保障了公司原材料的供應(yīng)能力。托管資產(chǎn)達(dá)到相應(yīng)條件后，可優(yōu)先注入上市公司體內(nèi)。與同行對比來看，公司毛利率與公司產(chǎn)品、原材料自給率高度相關(guān)，中鎢高新原材料自給率低，毛利率低于同行。原材料自給率低將對公司毛利率產(chǎn)生較大影響。若原材料自給率較低，在原材料價格上行與下行時均會承擔(dān)較高的成本風(fēng)險。原材料價格上行時產(chǎn)品成本提升，成本風(fēng)險較大；原材料價格下行時，如果未及時調(diào)整原材料庫存，易導(dǎo)致產(chǎn)品原材料成本高于市場水平。待礦山資產(chǎn)注入到上市公司體內(nèi)，原材料自給率提升，公司盈利能力有望明顯提升。
完善深加工領(lǐng)域產(chǎn)品布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：1）前端產(chǎn)品生產(chǎn)工藝智能化改造：株硬公司推進(jìn)對中粗碳化鎢粉智能生產(chǎn)線技術(shù)改造項目；2）加大深加工領(lǐng)域投入力度：①硬質(zhì)合金刀具：子公司株洲鉆石是國內(nèi)硬質(zhì)合金數(shù)控刀具龍頭，產(chǎn)品種類豐富，具備數(shù)控刀具中數(shù)控刀片、刀體、整體刀具等全線產(chǎn)品。②PCB微鉆：公司在材料端、產(chǎn)品端、生產(chǎn)端不斷加強(qiáng)投入，鞏固冠軍地位。③鎢絲：中鎢高新子公司自硬公司的優(yōu)勢產(chǎn)品之一為順應(yīng)光伏行業(yè)需求，公司增加鎢絲產(chǎn)能。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為136.36、156.09、179.13億元，yoy+12.8%、14.5%、14.8%；歸母凈利潤分別為5.97、8.38、11.25億元.yoy+13.1%、40.5%、34.1%；分別對應(yīng)PE 23.77、16.92、12.61 X，估值具備性價比，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；企業(yè)改革效果不及預(yù)期；新產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；鎢絲產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程受阻。
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