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本次《提高央企控股上市公司質量工作方案》是歷次國企改革的延續(xù)，也是新一輪央企改革的起點?？v覽國有企業(yè)改革的脈絡，我們發(fā)現改革一直沿著相互關聯的兩條線路不斷行進，一是使國有資本向關乎國家安全和經濟的關鍵領域集中，二是保證國有企業(yè)作為一個獨立市場主體高效運行。經過多年公司制股份制改革，央國企的許多核心資產已經進入上市公司。而隨著國企改革三年行動方案（2020-2022）圓滿完成，為進一步落實和深化《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》和國企改革三年行動要求，國資委提出了《提高央企控股上市公司質量工作方案》，為央企控股上市公司指明了改革方向，開啟了新一輪的央企改革。后續(xù)的相關文件與領導談話，也進一步為此次央企改革完善了內容、理清了框架。通過對《方案》的指導思想，主要內容和相關文件的總結，我們認為，本次改革或將承繼之前國企改革的兩條主線，一是聚焦主業(yè)，推動國有資產進行戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合；二是提升內在質量，進行企業(yè)制度深化改革，將“一利五率”作為考核指標。同時，本次改革的新重點在于建設中國特色估值體系的相關要求，實現央企下屬上市公司市場價值與內在價值相匹配，從而達到國有資產保值增值的目的。
　　能源類央國企是本次改革的重點。在全球能源危機與“逆全球化”擾動下，國家能源政策重點從“能源轉型”轉向“能源安全”，賦予了能源央國企新的歷史使命。國資委在《國企改革三年行動的經驗總結與未來展望》提出，“增強重要能源資源托底作用。推進重要能源、礦產資源國內勘探和增儲上產，擴大優(yōu)質煤炭產能，構建新型電力系統(tǒng)?！蹦茉葱袠I(yè)需要發(fā)揮托底作用，而行業(yè)內的央國企控股的能源類上市公司具有較為重要的作用。
　　央國企能源板塊仍處在低估狀態(tài)，國有資產保值任重道遠。在助力國家戰(zhàn)略和履行社會責任方面，能源類國央企上市公司承擔了關鍵職責，與中國特色估值體系的核心內涵較為契合。而當前能源類國央企雖然有著較為優(yōu)質的基本面，但是市場估值偏低。近年來，央國企能源上市公司盡管盈利情況轉好，在2016-2021歸母凈利潤增長方面優(yōu)于全市場平均表現，但內在價值的提升并未反映在估值方面。在《方案》深化央企控股上市公司改革，推進提高市場價值的要求下，能源類國央企中的優(yōu)秀標的“高盈利、高現金、高分紅”地特點有望獲得關注、可持續(xù)的優(yōu)質資產內在價值有望被市場逐漸認可。同時，這類標的也滿足國家對于穩(wěn)定資本市場，吸引長線資金的訴求。能源類企業(yè)市場價值與內在價值有望逐漸匹配，走向價值重估之路。
　　在這一輪央企控股上市公司質量提升中，能源類企業(yè)或將延續(xù)歷次國企改革中“聚焦主業(yè)，推動國有資產進行戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合”的路線。央企集團或將進一步提高資產證券化率，將優(yōu)秀資產注入上市平臺，推進國有資產整合，以達到改善關系國家民生重要行業(yè)，促進國有資產增值保值的目的。而以現金方式收購集團資產，收購進程快，現有股東股份不會被稀釋，能有效增厚公司EPS。對于部分能源央企核心平臺，基于政策導向和公司自身的“高盈利，高現金”的特點，有較大可能通過現金收購方式實現公司價值的外延增長。綜合考慮集團資產情況（集團資產證券化率、凈資產收益率、凈利潤率）與公司現狀（經營現金流、負債率、估值、集團持股比例），我們篩選了資產注入可能性更高的能源央企上市公司
　　“一利五率”新指標或將推動能源央企上市公司提升公司質量與內在價值，實現內生增長?！耙焕迓省庇行Х从沉藝覍τ谘肫笊鲜泄镜慕洜I要求，對應了《方案》對于公司內在價值提升的要求，與國家發(fā)展的政策導向息息相關。2023年的“一利五率”考核，強調“推動經濟運行整體好轉”?！耙辉觥奔创_保利潤總額增速高于全國GDP增速；“一穩(wěn)”即資產負債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產收益率、研發(fā)經費投入強度、全員勞動生產率、營業(yè)現金比率4個指標進一步提升。央企能源上市公司作為央企能源集團下屬的重要資產，其經營水平和資產質量或將被“一利五率”所推動，有望進一步改善提升。
　　在建設中國特色估值體系的過程中，我們認為，“高盈利，低估值，高分紅”的能源央企上市公司存在估值重塑的機會。從能源類央企上市公司整體來看，當前市盈率（PE）、市凈率（PB）水平普遍較低，內在價值未被市場真正認識，而其中有些公司資產盈利能力良好，基本面較好，股東回報率高，屬于“高盈利，低估值，高分紅”的公司，在新一輪改革過程中，估值修復的空間可能更大，也有望滿足國家對于穩(wěn)定資本市場，吸引長線資金的訴求。本次《方案》強調了“增進上市公司市場認同”的相關要求。這與中國特色估值體系的建設密不可分。能源板塊作為國家能源安全戰(zhàn)略的重要基石，央企能源上市公司作為能源央企市場價值實現的重要資產，也有望受益于此，迎來估值重塑。綜合考慮公司估值（市凈率PB，市盈率PE），公司資產質量（凈資產收益率、凈利潤率）與公司股東回報情況（股息率，三年年均分紅率），我們篩選出了在